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* 第二章 企业价值评估 第一节 企业价值评估概述 第二节 现金流量折现法 第三节 经济利润法 第四节 相对价值法 * 第一节 企业价值评估概述 一、企业、企业价值和企业价值评估 企业 企业价值 企业价值评估 * 二、企业价值评估的特点 （一）整体性 （二）预测性 （三）动态性 （四）增值性 （五）持续性 （六）匹配性 * 三、企业价值评估时应考虑的因素  （一）企业整体的技术情况 （二）企业全部资产价值量的大小 （三）企业资产的匹配状况 （四）企业经营者及员工的素质 （五）企业文化及企业信誉 （六）其他因素 * 四、企业价值评估的内涵与方法  （一）价值评估的内涵 1．企业价值与股东价值 2．持续经营价值与清算价值 3．少数股权价值与控股权价值 * （二）价值评估的方法 1．现金流量折现法 2．经济利润法 3．相对价值法 * 五、企业价值评估的意义  现代企业目标决定了价值评估的重要性 价值是衡量业绩的最佳标准 价值增加有利于企业各利益主体 价值评估是企业种种重要财务活动的基本行为准则 * 第二节 现金流量折现法 一、现金流量折现法评估的意义和方式 （一）以现金流量为基础的价值评估意义 利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认为是较理想的价值评估方法。因为净现金流量与以会计为基础计算的股利及利润指标相比，更能全面、精确地反映所有价值因素。 * （二）现金流量折现法的价值评估方式 以现金流量为基础的价值评估的基本思路是“现值”规律，任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。 1．仅对公司股东资本价值进行估价 2．对公司全部资本价值进行估价 * 二、现金流量折现法的价值评估程序 （一）以现金流量折现为基础的价值评估的基本程序和公式是： 企业经营价值＝明确预测期经营现金净流量现值＋明确预测期后经营现金流量现值 （二）有明确预测期的现金流量现值估算 1．确定预测期 2．预测经营现金净流量 3．确定折现率 4．计算明确预测期的现金流量现值 * （三）明确预测期后现金净流量现值估算 （四）非经营投资价值和债务价值 * 第三节 经济利润法 经济利润模型认为企业价值是投入资本与每年创造的价值现值之和 一、经济利润法的基本思想 （一）经济收入 经济收入＝△财产价值十 其他货币收入 ＝(期末财产价值一期初财产价值)十其他货币收入 （二）经济成本 经济成本包括会计上实际支付的成本和每一种生产要素的机会成本。 * （三）经济利润 经济利润＝息前税后利润－全部资本费用 企业价值=投资资本+预计经济利润现值 二、价值评估的经济利润模型及应用 * 第四节 相对价值法 一、相对价值法的评估思路 V=V·X/X V——被评估企业价值 V——可比企业价值 X——被评估企业与企业价值相关的可比指标 X——可比企业与企业价值相关的可比指标 * 二、可比企业的选择 选择同行业的企业，同时还要求是生产同一产品的市场地位类似的企业 考虑企业的资产结构和财务指标 三、可比指标的选择 首先，如果评估人员可以找到一组可比企业，可以选择不同的可比指标X，据此计算V/X比率在各可比企业之间的变动情况。 其次，为避免短期超常波动的影响，或者企业管理决策的影响，可以选择销售收入替代利润和现金净流量指标作为可比指标。 再次，财务变量的选择还要考虑被评估企业与可比企业在资本结构方面的差异。 * 四、直接比较法的应用 被评估企业价值= 被评估企业预期年平均收益额×参照市盈率 （1）从证券市场上搜寻与被评估企业相似的上市公司作为可比企业，包括所在行业、生产产品以及生产经营规模等方面的条件都要大体接近 （2）把可比企业的股票价格按不同的收益口径，如净利润、息税前利润（现金净流量）等，计算出与之对应的市盈率 （3）确定被评估企业相应口径的收益额 （4）以可比企业相同口径的市盈率乘以被评估企业的收益额，得到被评估企业的价值