着承压，关注政策细则出台.PDF

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 行业深度模板 证券研究报告 ·行业深度 煤炭供给侧改革之债务篇：风险显 [table_indusname] 煤炭开采 著承压，关注政策细则出台 行业盈利能力快速下滑，债务风险显著承压 随着煤炭行业形势的恶化，企业的盈利能力快速下滑，全行业基 [table_invest] 0413 维持 买入 本处于亏损状态，上市公司利润较去年缩水400 亿元以上。资产 负债率自2011 年之后一路走高，已达68%，且有继续上升的态 李俊松 势，比国外市场高出4-5 个百分点。财务费用率高企，在管理和 lijunsong@ 销售费用率大幅收缩的情况下，从 1.5%增长至 3.4%，幅度超过 010 1 倍，其原因是企业带息负债快速增长，需要支付金额巨大的利 执业证书编号：S1440510120039 息费用；从带息负债率来看，该值自2006 年以来逐年攀升，2014 年高达 55%，预测高出国外 15 个百分点以上。短期负债持续增 万炜 长，且在市场风险较大情况下，短期债券融资成为募资的主渠道， wanwei@ 企业在经营过程中，短期偿债压力较大，从现金流动负债比率来 021 看，从2010 年的16%跌至2014 年的7.2%，跌幅超过50% 。 执业证书编号：S1440514080001 善前善后两头抓，政策有望释放债务风险 王祎佳 债务风险已然成为煤炭行业面临的最大问题，如果任由市场自我 wangyijia@ 调节，带来的大面积破产将对我国的经济发展和社会稳定带来非 010 常巨大的负面影响，国务院《意见》中已对“处置债务”问题做 执业证书编号：S1440513090007 了相关表述，我们推测后续将有相关政策细则出台。“两会”中 各方代表和专家也对此出谋划策，归纳来看主要包括：善前（治 发布日期： 2016 年3 月21 日 本）措施的发展直接融资，善后（治标）措施的有实施债转股、 设立专项资金承债、借助AMC 剥离债务、呆账核销的财务政策、 市场表现 不良资产证券化等。在此，我们需要强调的是，任何一种救助措 [table_industrytrend] 施均不能搞“一刀切”，而是需要有甄别的选择，否则该洗牌的 企业继续苟活，将对供给侧改革的成效产生重大影响，甚至失败。 五维度诊断债务违约风险，甄选优质核心标的 煤炭几乎处于全行业亏损状态，我们认为短时间内市场很难完成 自我调节，未来“行政去产能”将发挥主导作用，仅通过盈利能 力和偿债能力指标很难甄选出优质的核心标的。在我国很多因素 都可能影响企业的经营发展，也影响企业是否能获得政府的援 助，比如职工问题、在当地 GDP 和税收贡献等。我们经过认真 考虑，希望通过以下五个维度，对企业的债务风险给予一个全方 相关研究报告 位的审视，为投资者提供一