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杠杆及反向ETF 研究 - 中证指数有限公司.PDF
中证指数研究报告
杠杆及反向 ETF 研究
目录
一、 杠杆及反向ETF 的演进
2
(一) 杠杆及反向ETF 的发展历史 2
(二) 杠杆及反向ETF 的现状 3
二、 杠杆及反向ETF 的产品结构及运作机制 5
(一) 杠杆及反向ETF 的性质及标的指数 5
(二) 杠杆及反向ETF 的产品结构 5
(三) 杠杆及反向ETF 的申购及赎回 7
三、 我国杠杆型产品的现状 7
(一) 分级基金产品结构及杠杆机制 7
(二) 分级基金存在的不足 8
四、 国内杠杆及反向ETF 的可行性
9
(一) 产品标的较少 9
(二) 产品结构需进行创新 9
(三) 标的指数类型多样化 10
五、 总结 11
图表目录
图表 1 杠杆及反向ETF 结构示意图 6
1
一、 杠杆及反向ETF 的演进
杠杆及反向 ETF 是通过投资金融衍生品的方式,以期获得潜在指数或资产
的多倍收益或者反向收益(扣除相关费用前)的交易所交易型基金。在实际运作
时,通常追求的是目标指数或资产日(月)收益率的固定杠杆倍数(如2 倍、3
倍或-1 倍),其长期收益是每日(月)投资回报杠杆效应的复合结果,而非对应
周期内目标指数或资产收益的固定杠杆倍数。
根据标的资产类型,杠杆及反向 ETF 可分为债券型、货币型、商品型以及
股票型,本文主要的研究对象为股票型杠杆及反向ETF 。
(一) 杠杆及反向ETF 的发展历史
虽然杠杆及反向 ETF 是最近几年才于国际投资领域兴起的金融产品,但是
杠杆型基金的历史则可追溯到更早的时间。具体来说,杠杆型基金可以分为杠杆
型封闭式基金——杠杆型公募基金——杠杆ETF 三个阶段。
世界上最早的杠杆型基金起源于美国。1986 年美国推出第一只封闭式杠杆
基金后,封闭式杠杆基金得到了迅速的发展。截止2014 年年中,美国存续一年
以上的封闭式杠杆基金个数为437 只,占全部封闭式基金的2/3 以上。
通常封闭式杠杆基金获取杠杆的方式为通过发行优先份额(债务类)进行融
资,这部分资产不享受投资收益回报,仅是定期获得固定利息或分红。由于美国
投资公司法案的限制:在高级证券(债务类)发行或出售后,需有至少300%的
资产担保率,所以美国封闭式基金能够获得的最高杠杆为1.5 倍。
全球第一只杠杆型公募基金是1993 年7 月由RYDEX 发行的Nova ,该产品
期望获得SP 500 指数日收益率的1.5 倍。次年1 月该公司发行了全球第一只反
向型公募基金Ursa (后更名为Rydex Inverse SP 500 Strategy ),以获得SP 500
指数反向的日收益为目标。随后ProFunds 等公司也纷纷跟进,发行了杠杆型公
募基金。就产品的结构及运作模式来看,杠杆型公募基金与目前的杠杆及反向
ETF 类似,但由于缺乏交易属性,需求较为平淡,整体规模并不大。
2000 年以来,由于互联网泡沫破裂,股市收益率有所下降,投资者对杠杆
型产品的
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