基于期现套利模型的国债期货研究.PDF

辑 专 期 本 H i g h l i g h t s 基于期现套利模型 的国债期货研究 华金证券有限责任公司 赵素风 谭云峰 中 国 证 一、引言 利率）的基础属性之一就是衡量期货相对现券的 券 升/贴水幅度；再看套期保值，套期保值不是简单  一般来说，衍生品的交易可分为投机、套期 0 1  年 保值和套利三种类型：投机只涉及单一衍生品的 的在期初建立现券与期货的头寸，等到期末再双 第 0  单一合约，表现为看多时买入、看空时卖出；套 向平仓的过程，因为基差的变化往往会使套期保 期 期保值需要建立基础资产和衍生品的资产组合， 值的效果大打折扣，而基差也是期现套利中的基 0 表现为利用衍生品对冲基础资产的风险；套利也 本指标之一；最后来看套利，前面已经说到套利 需要建立资产组合，但与套期保值不同的是，套 包括现券与期货之间的套利、期货与期货之间的 利的组合既可以是基础资产与衍生品，也可以是 套利，现券与期货之间的套利也就是期现套利， 衍生品与衍生品，表现为获取价差。 而期货与期货之间的套利本身就是期现套利的一 对应国债期货的交易类型也无外乎这三种， 种延伸，通过建立期现套利模型能够较好解释期 但在所有这些交易中，套利中的期现套利处于基 货与期货之间价差的关系。 础和核心的地位。先看投机，某一时间点上当投 资者看空/看多国债期货时，首先他需要考虑在哪 二、国债期货期现套利模型建立 个品种哪个期限的合约上建仓，很自然他会对比 期现套利作为其他套利的基础，其指标IRR 、 不同期货相对于现券的升/贴水幅度，而期现套利 基差是投机决策和套期保值效果的重要参考变量， 中的基本指标IRR （Implied Repo Rate ，隐含回购 因此在国债期货交易中处于基础和核心的地位。 （一）期现套利模式说明 到期的收益率，若IRR等于买入现券时现券的到期辑 专 期 本 期现套利是指期初建立国债期货可交割券 收益率，则期现套利相当于在交割时按买入时的到 与相应期货合约的相反头寸，期末通过交割平 期收益率卖出现券，因此此时的期货价格相对于现 H 仓的套利行为。一般而言，把 “多现券、空期 券既没有升水也没有贴水。这样利用IRR就可以很 i g h 货”称为正向套利，而把 “空现券、多期货”称