杠杆与资本结构.PPT

第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的理論 四、市場時機理論 市場時機理論認為管理者會觀察負債市場與權益市場的狀況，若公司需要融資，管理者將會比較這兩個市場的表現好壞，然後採用對公司較有利的融資方式。 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的理論 五、訊號發射理論 資訊不對稱 (Information Asymmetry) 指公司的內部人 (即管理者) 與外部人 (即股東與債權人) 對於公司的未來前景，雙方面所擁有的資訊在質與量上均不對稱 (即不一樣)，通常管理者比外部人擁有更佳的資訊。當管理者有極佳的投資機會時，其籌資方式一般會採取舉債方式，以避免有新股東加入來稀釋此投資方案的利益。相反的，管理者對未來公司前景看壞，則籌資時會發行普通股，讓新進來的股東共同承擔未來可能的損失。因此，企業的融資方式可適當反應管理者對公司未來前景的看法。 第十二章 槓桿與資本結構 * 第四節　資本結構的實證研究 一、針對權衡理論的調查結論 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的實證研究 二、針對融資順位理論的調查結論 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的實證研究 三、市場時機理論的調查結論 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的實證研究 四、訊號發射理論 圖12-8中顯示財務長利用負債來傳達公司前景訊息給投資人的重要程度接近10%，因此，訊號發射理論在實務上並未受到太多的支持。 第十二章 槓桿與資本結構 * 第二節　最佳資本結構的決定 資本結構 (Capital Structure) 指在企業資本當中，長期負債 (他人資金) 與權益資金 (自有資金) 的組合情形。 就個別企業來說，如何適當的組合長期負債與權益資金，使企業的股價最大化，這即是在探討企業的最佳資本結構 (Optimal Capital Structure) 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 一、不同資本結構的比較(以統二公司為例) 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 基本背景資訊： 統二公司目前的資本結構為100%權益資金，沒有任何負債，其資料列於表12-10： 九種不同資本結構的選擇 統二公司正在思考九種資本結構的方案，即負債比例為0%，10%，20%，30%，40%，50%，60%，70%，以及80%。 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 不同負債的利率 負債比率越高，財務風險愈高，因而金融機構會收取較高利率。假設金融機構對統二公司在不同的負債比率下所收取的利率，如表12-12： 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 兩種情境之比較： 為了方便說明起見，我們下面說明當負債比率為0%與50%兩種情形的EPS於表12-13： 第十二章 槓桿與資本結構 * 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 我們將這兩個財務結構下的EPS繪成圖形，則可示如圖12-2。 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 第十二章 槓桿與資本結構 * 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 二、決定最佳資本結構：使股價極大之負債比率 第十二章 槓桿與資本結構 * 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 結論 圖12-4顯示，當負債比率為50%時，公司的預期EPS為最大，然而，負債比率50%並非公司的最佳資本結構，因為此時公司的股價並非最大；公司的股價在負債比率為40%達到最高，而且此時的WACC也是最低的。 第十二章 槓桿與資本結構 * 第三節　資本結構的理論 資本結構理論包括： 一、資本結構無關假說 (Capital Structure Irrelevance Hypothesis)； 二、權衡理論 (Trade-off Theory)； 三、融資順位理論 (Pecking Order Theory)； 四、市場時機理論 (Market Timing Theory)； 五、訊號發射理論 (Signaling Theory)。 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的理論 一、資本結構無關假說 理論內容： 1958年Modigliani與Miller (以下簡稱MM)，證明在完美市場 (Perfect Market) 的假設下，公司的資本結構與公司的價值沒有任何關係。換句話說，負債比率的高低不影響公司的價值。所以此一主張被稱為「資本結構無關假說」。 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的理論 理論公式： 以Vu代表未舉債的公司價值，VL代表舉債後的價值，Ku為未舉債公司的權益資金成本，EBIT代表息前稅前純益，則資本結構無關假說認為： 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的理論 有公司所得稅的MM理論： MM在1963年提