行业依然处于成长期,具中长期投资价值.PDFVIP

公司研究.研究报告 2013 年 05 月25 日 湘财证券研究所 服装行业 探路者( 300005.SZ )公司深度研究 相关研究： 行业依然处于成长期，具中长期投资 价值 投资要点： 投资评级：买入 （重申） 我们认为户外用品行业依然处于快速增长的成长期。新竞争者的不断加入， 当前价格: 15.73 元 加大了行业的竞争力度，但强势品牌依然保持超越行业水平的增长速度。 目标价格: 20 元 公司定位于多品牌运营平台，并推出新品牌来适应网络销售渠道的快速发 目标期限: 6 个月 展，我们认为公司未来有实力跟随行业发展脚步，具有中长期投资价值。  历史上，公司带给投资者丰厚的中长期投资回报。公司2009 年上市， 市场数据 2010 年开始公司不断被市场所了解，2010-2012 年公司都取得了较好的 总股本(百万股) 352.66 投资收益。2009-2012 年的绝对收益分别为-13.78%、59.46%、6.26% 、 A 股股本(百万股) 352.66 23.04% ，相比行业2010-2012 年的超额收益都在30% 以上。 B/H 股股本(百万股) 0.00/0.00  行业依然处于成长期，维持加快增长速度。我们认为目前户外行业依 A 股流通比例(%) 53.35 然处在快速增长的成长期阶段，主要处于两个原因，第一个最为直接 12 个月最高/最低(元) 20.40/12.83 的原因是行业销售额保持快速增长（2012 年同比增长36%）。第二个 第一大股东 盛发强 原因：按行业成长阶段的理论来看，只有当行业处于快速增长阶段的 第一大股东持股比 31.43% 时候，才会出现新的竞争对手不断加入的现象。 例 上证综指/沪深300 2288.5/2597.2  中高收入人群比例不断提高，带动行业空间不断扩大。户外产品是消 注：2013 年5 月24 日数据 费升级产品，较高的价格与昂贵的户外出行成本，注定其主要消费者 为中高收入人群。2005 年-2011 年，国内中高收入人群占比从2.22% 上 近十二个月股价表现 升至11.00% 。快速增长的高收入人群比例，带动户外用品快速增长。  多品牌、多渠道，顺应行业快速发展。公司以国际行业龙头VF 为标杆， 7% 希望打造多品牌运作平台。目前公司已拥有三个自有品牌：探路者、 ACANU 与Discovery 。近年网络销售快速增长，2012 年同比销售增加 -13% 186% ，为了顺应高速发展的电商，公司打造电商新品牌 ACANU ，公 司未来将多品牌、多渠道，顺应行业快速发展。 -33%  估值和投资建议：我们预计2013 年公司门店数将增加350 家左右，公 探路者 服装 上证指数 司2013-15 年EPS 分别为0.68 元、0.93 元与1.21 元，对应的市盈率为 % 1 个月 3 个月 12 个月 23 倍