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2012 年 04 月 05 日 银座股份 (600858.SH) 百货零售行业 评级：买入 维持评级 公司研究 市价（人民币）：20.41 元 优质百货龙头，业绩拐点有望出现 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据 (人民币) 公司基本情况(人民币) 已上市流通A 股(百万股) 263.43 项 目 2010 2011 2012E 2013E 2014E 总市值(百万元) 5,896.98 摊薄每股收益(元) 0.384 0.400 0.716 0.939 1.248 年内股价最高最低(元) 24.22/16.22 每股净资产(元) 7.43 7.78 8.49 9.43 10.68 沪深300 指数 2901.22 每股经营性现金流(元) -0.04 4.27 3.80 4.22 4.81 上证指数 2612.19 市盈率(倍) 65.88 57.10 30.17 23.00 17.30 行业优化市盈率(倍) 54.94 49.61 49.61 49.61 49.61 净利润增长率(%) -6.70% 4.28% 78.85% 31.17% 32.93% 人民币(元) 成交金额（百万元） 净资产收益率(%) 5.17% 5.15% 8.43% 9.96% 11.69% 23.62 200 总股本(百万股) 288.93 288.93 288.93 288.93 288.93 来源：公司年报、国金证券研究所 21.62 150 19.62 17.62 100 投资逻辑 50 山东优质百货龙头，发展空间广阔：山东百货虽竞争激烈，但主要是当地 15.62 百货品牌占主导地位，近年来虽有省外连锁百货进入，但规模有限，难改 13.62 0 6 9 0 6 6 当地百货优势地位；银座百货是山东省内规模最大、分布最广的百货龙 0 2 2 1 1 4 6 9 2 3 0 0 0 1 0 头，品牌知名度、认可度高，影响力较大；未来公司在山东省内东扩、渠 1 1 1 1 2 1 1 1 1 1 道下沉、错位经营，同时也开始积极省外扩张的步伐，可发展空间广阔， 成交金额 银座股份 国金行业 沪深300 有望保持收入高成长。 重资产扩张侵蚀利润，业绩弹性大：公司的重资产扩张使近年来财务费用 高企，门店快速扩张使销售、管理费用压力大，11 年净利率下滑至 1%， 业绩弹性较大。从储备门店判断 1
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