风险定价、中国文化与金融稳定①.PDFVIP

风险定价、中国文化与金融稳定① 吴军 1 何自云 2 （1，对外经济贸易大学金融学院；2 ，对外经济贸易大学金融学院银行管理系） 内容提要：金融市场化的核心是风险定价，在体现“大众参与”过程的现代金融活动中，风险定价受着作为多数情 况下强制性潜规则的文化的决定性影响。中国文化所固有的他律特征、假话特征和实用特征，使准确风险定价成为 不可能，进而引起不良资产的大量积累，制约风险的有效分配，减缓经济的增长，约束金融市场的发展，使金融稳 定受到严重威胁。中国金融长期稳定最根本的保证，在于通过政府改革、教育改革、国外影响和现实教训等促和进 中国文化的改造。 关键词：金融稳定 中国文化 风险定价 风险分配 在 1997-98 年的东南亚金融危机之中，中国幸免于难，这在很大程度上得益于当时仍然非常严 格的金融管制。在此危机之后，中国金融领域的市场化进程有所放缓。2004 年 10 月 29 日，我国放 开除城乡信用社以外所有其他金融机构的贷款利率上限，并允许存款利率下浮，标志着我国金融市 场化的进程又大大提速了。在失去“严格管制”所提供的保护以后，中国金融体系是否能够保持金 融稳定？在本文中，我们试图从中国文化角度，来阐述市场化进程中中国金融稳定所面临的艰巨挑 战。 一、金融市场化的核心：风险定价 市场经济最根本的特征，是在资源配置过程中价格机制起核心的基础性作用。从计划经济向市 场经济转轨，其核心是价格由政府计划性制定，转向由供求关系来决定。金融管制的放松虽然还包 括其他许多领域管制的放松（比如市场准入等），但其核心和关键始终是金融资产价格的放开。金融 资产的价格包括利率、汇率、证券价格等内容，但鉴于利率在所有金融资产定价中的基础性地位， 同时为节省篇幅，本文将只讨论利率。 一般来说，借贷双方融通资金的利率主要由五部分组成，一是货币的时间价值，二是通货膨胀 补偿，三是管理费用，四是要求利润，五是风险补偿。货币的时间价值和通货膨胀补偿主要取决于 借贷双方所无法控制的宏观经济因素，如 GDP 的实际增长率、社会平均利润率、通货膨胀率等等。 在竞争压力下，管理费用和要求利润会在一个经济体内的各个债权人（如银行）之间也将趋于一致。 而风险补偿则是融资过程中，债权人因其承担的各种风险而向债务人（借款人）收取的一种补偿。 债权人所承担的风险包括信用风险、流动性风险、市场风险、操作风险、法律风险和国家风险等等， 其中最为主要的是信用风险。由于债务人所处国家、地区、行业的不同，本身经营规模和风格、经 营者性格和素质、经营方法和理念的不同，以及对外部环境变化敏感程度的不同，每一个债务人为 债权人所带来的风险是完全不同的，因此，包含在每一笔融资的利率中的风险补偿是各不相同的。 如果由政府来确定管制利率，这一利率能够比较准确地反映前四项内容（即货币的时间价值、通货 膨胀补偿、管理费用和要求利润），但却无法反映第五项内容风险补偿，因为风险补偿不可能以平均 方式将高风险债务人和低风险债务人扯平来确定（参见本文第四部分的讨论）。 因此，放开利率，放开的实际上主要是利率中的风险补偿部分。进一步地说，金融领域的市场 化，主要是金融资产定价的市场化，而金融资产定价的市场化，其核心又是风险定价，即银行等债 权人能够根据借款人的实际风险状况、每笔贷款所承担的风险程度自主准确地确定贷款利率。下面 我们以银行贷款所面临的信用风险为例，简要说明风险定价的基本方法和前提条件。 ①本文得到国家社会科学基金项目“金融制度的功能、变迁与我国金融机构经营模式的转换”的资助（中期报告） 1 贷款准确风险定价的要求是，在将来银行贷款发生损失时，银行能够以实际贷款利率超过无风 险贷款利率以上的部分（即风险补偿部分），刚好弥补实际发生的损失① 。因此，风险定价即是对一 笔贷款将来可能造成的损失的估计。这就涉及到两个变量的估计，一是该笔贷款发生信用风险② 的可 能性，一般用违约概率（Probability of Default, PD ）来表示，二是发生信用风险时为银行带来的损失， 一般用违约损失率（Loss Given Default, LGD ）来表示。 国际清算银行的一项调查表明，目前国际上主要商业银行所运用的信用风险模型，在估计违约 概率和违