高资本支出持续限制TFT-LCD业者的信用品质许智清资深协理中华 .PPTVIP

高資本支出持續限制TFT-LCD業者的信用品質 許智清 資深協理 中華信用評等公司企業評等部 2006年7月31日 大綱 產業概況 產業風險仍高 長期產業穩定因素 消費性電子產品比重增加 更加提高的技術及資本障礙 產業集中度日漸提高 業務概況比較 財務概況比較 現金流量保障措施 流動性 資本結構與財務彈性 結論 TFT-LCD產業概況 成長潛力仍佳 液晶電視的需求為帶動TFT-LCD整體產業成長的主要動力。 TFT-LCD產業概況 產業風險仍高 營業利益率的高度波動反映其景氣循環特性，快速的價格下降，及高度資本支出所造成的風險 TFT-LCD產業概況 若LCD TV需求不如預期，積極的資本支出及PC應用面板競爭加劇，可能令2006年全年獲利較2005年更為下降 TFT-LCD產業概況 長期市場穩定因素 消費性電子應用如電視需求成長長期而言有助穩定市場需求 TFT-LCD產業概況 較高的資本及技術障礙 電視面板需要較高的產品技術 大尺寸電視面板需要由昂貴的新世代生產線生產 僅領導廠商有能力投資 TFT-LCD產業概況 較高的資本及技術障礙 電視面板市場集中於五大供應商 TFT-LCD產業概況 持續增加的市場集中度 因大型業者較佳的營運積效與資本支出能力，以及友達合併廣輝，產業集中度持續升高 TFT-LCD產業概況 關鍵成功要素 市場地位，為一家面板廠商生產規模效益以及買方及供應商議價能力的取決因素； 成本競爭優勢，透過經濟規模、先進的生產設施及垂直整合來達成。由於TFT-LCD產品的標準化日益提高，因此低成本優勢為面板業者的一項重要競爭優勢； 多元化的產品及應用種類，有助於降低業務波動性；以及 技術領先地位，為進入技術演變快速市場的關鍵，但需視一家面板廠商是否有能力支應日益升高的資本需求而定。 業務概況比較 業務概況比較 市場地位 三星及樂金飛利浦仍居市場領導地位 新友達成產能將超前三星及樂金，營收於2006年第一季超過樂金飛利浦 奇美電維持其市場地位，但瀚宇彩晶則面臨市場地位衰退 業務概況比較 技術領先地位及低成本優勢 樂金飛利浦投入遠高於國內業者之研發經費並掌握較多的TFT LCD專利 友達及奇美有較高的研發效率，特別是在降低成本方面 其他業者在技術研發方面大幅落後，特別是在電視應用領域。 業務概況比較 技術領先地位及低成本優勢 樂金飛利浦及三星擁有較佳的經濟規模，且在新製程技術方面具先占優勢 新友達規模經濟足夠與三星與樂金飛利浦抗衡，且降低成本速度較快，但需快速提升廣輝面板廠效率，且新世代生產線導入仍較為落後 奇美電電視技術佳，垂直整合較佳導致較低成本結構，但生產規模仍與前三大業者有差距，且新世代生產線導入速度較慢 華映由於6代廠的量產有助改善成本效率，但仍受限於產品技術研發能力，特別在電視面板領域 瀚宇彩晶為最晚進入第五代製程技術的業者。其成本競爭地位可能因欠缺規模經濟與缺乏投入新世代生產線的財務能力而惡化。 業務概況比較 低成本優勢及技術領先地位 南韓業者仍舊在技術方面握有優勢，友達及奇美已縮小差距 業務概況比較 產品應用種類 三星，樂金飛利浦，友達與奇美於電視面板有較大的市佔率而具有較分散的產品應用，並減輕受個人電腦面板較激烈競爭的衝擊 三星及友達並於中小型TFT-LCD面板產品方面享有市場利基地位，友達合併廣輝後，其產品組合，尤其在筆記型電腦面板方面更為加強 華映、廣輝及瀚宇彩晶仍以生產筆記型電腦及個人電腦顯示器為其主要事業，其於中小尺寸與電視面板市場占有率仍極為有限 華映原有之映像管事業及電漿電視投資並不被視為有意義的產品分散 業務概況比較 產品應用種類 友達合併廣輝後可妥善利用其3.5代廠的產能於中小尺寸生產 業務概況比較 獲利能力比較 EBITDA營業利益率仍具高度波動性 樂金飛利浦、友達光電及奇美電較能在景氣下滑時保障其獲利率 業務概況比較 獲利能力比較 友達光電及奇美電在過去5年縮小與樂金飛利浦EBITDA利益率的的差距 財務概況比較 財務概況比較 現金流量保障措施 六家業者資本資出合計由2002年的25億美元增加至2005年的129億美元 財務概況比較 現金流量保障措施 積極的資本資出所造成的負自由營運現金流量仍然為主要的風險，並限制面板業者中期內信用保障措施改善的可能性 財務概況比較 現金流量保障措施 樂金飛利浦有最佳的現金流量保障措施 友達合併廣輝後現金流量保障措施將明顯轉弱 其他台灣業者之現金流量保障措施偏弱 2006年來自營運現金流量對借款比將較2005年持平或衰退 財務概況比較 流動性 樂金飛利浦，友達與奇美擁有充裕的流動性 華映及瀚宇彩晶則由於預期較弱的營業現金流量及相對較高的到期長期負債而面臨較高的流動性壓力 財務概況比較 財務結構與財務彈性 持續上升的負債與衰退的獲