货币政策传导机制指南.doc

1、说明什么是货币政策的传导渠道及其主要理论解释； 2、说明资产负债表渠道和银行贷款渠道两种理论的区别与联系； 3、可以结合当前我国金融市场的发展，说明金融资产价格在货币政策传导机制中可以发挥什么作用。 4、可以结合我国货币政策传导进行实证分析。 一、引言 所谓货币政策传导机制，是指一定的货币政策工具，如何引起实体经济的某些变化，并最终实现预期的货币政策目标。货币政策如何影响实体经济是宏观经济学一直在探讨的问题，近些年的文献主要运用主流西方宏观经济理论，从理论到实证进行不同角度的分析，产生了几种代表性的观点。对于货币政策影响实体经济的作用机制，这些理论并没有达成一致的意见。而马克思宏观经济思想中隐含的货币政策传导思想一直没有得到足够的重视。本文将依据马克思的有关理论提出马克思主义的货币政策传导机制，为研究我国货币政策传导机制、制定货币政策提供一个新的理论视角。 本文安排如下：在第二部分，介绍西方的货币政策传导机制理论；在第三部分，结合马克思《资本论》中蕴涵的宏观经济思想，表述马克思主义的货币政策传导机制；在第四部分，从理论上评价马克思主义货币政策传导机制与西方货币政策传导机制理论的联系和差别；在第五部分，通过对我国宏观调控政策效果的实证分析，验证马克思主义的货币政策传导机制理论，并将其与西方货币政策传导机制理论的政策效果相对比。 二、理论回顾 当前，经济学界对货币政策传导机制的解释大致可总结为三种，由于这些解释都脱胎于西方主流经济学，因此我们把它统称为西方的货币政策传导机制理论。 1、货币政策传导的利率渠道。这是货币政策传导的基本渠道，也是凯恩斯主义对货币政策传导机制的解释。其基本观点是：当实行紧缩的货币政策时（M↓），会引起实际利率的上升（i↑），这会增加资本的成本，进而导致投资的下降（I↓），从而使得总需求和总产出下降（Y↓），因此，传导基本图示可表述为：M↓→i↑→I↓→Y↓。此外，还有货币政策传导的汇率渠道，这实际是对利率渠道的一种补充，基本观点是：当实行紧缩的货币政策时（M↓），会引起国内实际利率的上升（i↑），这会吸引外币的流入，引起本币升值（E↑），进而使得净出口下降（NE↓）和总产出的下降（Y↓），因此，传导的基本图示可表述为：M↓→i↑→E↑→NE↓→Y↓。 2、货币政策传导的资产价格渠道。这主要体现为货币主义的观点，该学派的研究集中在货币政策如何影响相对资产价格和实际财富上。有两种货币政策传导渠道得到货币学派的格外强调：q理论和消费的财富效应，而两种渠道实际上都是通过股票价值来分析货币政策对经济的影响。在q理论中，q定义为企业的市值除以资本的重置成本，基本观点是：货币供给下降时（M↓），公众因缺少货币而减少支出，从而减少对股票需求，引起股票价格下跌（Pe↓），进而是q的下降（q↓），根据q的含义，这会引起投资支出下降（I↓），最终使总产出下降（Y↓），因此，传导的基本图示可表述为：M↓→Pe↓→q↓→I↓→Y↓。消费的财富效应是指消费者的消费支出取决于他一生的财富，其中包括人力资本、实际资本和金融财富，而股票是金融财富的重要组成部分，所以当股价下降时（Pe↓①），会使得消费者财富减少，进而导致消费的下降（C↓）和总产出的下降（Y↓），因此传导的基本图示可表述为：M↓→Pe↓→财富↓→C↓→Y↓。 3、货币政策传导的信贷渠道。由于认识到金融市场上存在着因信息不对称和执行合同的成本导致的代理问题，一些经济学家试图寻找货币政策的微观基础，他们特别关注信贷对货币政策传导的影响，由此产生了两种信贷渠道的货币政策传导机制：银行贷款渠道和资产负债表渠道。银行贷款渠道理论主要针对中小企业而言，由于中小企业不能像大企业那样直接通过股票和债券市场获得资金，当实行紧缩的货币政策时（M↓），银行的贷款会随之减少，这会使企业的投资下降（I↓），最终使总产出下降（Y↓），因此，传导的基本图示可表述为：M↓→银行贷款↓→I↓→Y↓。Bernanke和Blinder(1988)、Gertler和Gilchrist(1994)、Bernanke和Gertler(1995)的研究均表明：考虑到市场中企业规模大小以及不同企业融资选择途径的差别，信贷渠道在解释经济活动的变动方面是重要的，尤其对于中小企业而言。而资产负债表渠道是通过企业净值来发挥作用的，当实行紧缩的货币政策时（M↓），股票价格下跌（Pe↓），这将降低企业的资产净值，即意味着企业抵押较少，这增加了逆向选择和道德风险，企业从银行得到贷款的机会会减少，进而投资（I↓②）和总产出（Y↓）会下降，因此，传导的基本图示可表述为：M↓→Pe↓③→净值↓→贷款↓→I↓→Y↓。Kashya和Stein(1993，2000)、Lougani和