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(月评)时富金融：港股表现异常波动 市场戒心增加 企业的盈利增长动力是取决大市估值水平的最重要因素。港股一月及二月份表现异常波动，反映大市在高位停滞 不前已令投资者对三月份业绩公布对大市能否继续起到提振作用有所怀疑。再加上汇控对其北美业务发出盈利警 告，更令市场戒心进一步增加。 但从2006 年企业盈利的增长性判断，我们认为业绩因素将利多于弊，特别是中国业务含量高的企业其盈利增长 动力会优于大市。 中人寿及工行两只高增长性股份加入蓝寿行列后，我们已提高恒指2006 年平均每股盈利增长由 19%至21.1% 。 若撇除资产增值的盈利因素，2007 年每股盈利增长亦略为调高至 15%。以上述的盈利计算，恒指2006 及 2007 年预期市盈率分别为15.7 倍及13.4 倍，属历史市盈率的中间水平。 利好因素： 1. 全国人大及政协会议后市况料靠稳：预料两会将有部份利好政策抉持支柱性行业，特别是对环保及再生能源 和金融业的发展。 2. 本地楼市有望春节假期后转好：我们对本地地产市场仍保持乐观，近期按揭息率调低加上 3-4 月楼市传统旺 季的效应，料二手市场在成交量及个别成交金额上会有所突破。 3. 业绩憧憬：我们预期两大重磅指数股份中移动及中人寿2006 年盈利增长分别为23.6%及87.4%。我们估计实 际盈利数字超过市场预期的机会甚大。 4. 减税终于落实：期待已久的扣减个人薪俸税及个人入息课税措施终于得到落实，对本地零售及住宅市场无疑 会有一定的提振作用。 利弊因素： 1. 资金外流：我们注意到一月份开始港元汇率转弱及HIBOR 上升的趋势，显示部份资金撤离市场的迹象。虽然 其中原因是资金流向的季节性因素，但不能排除资金已趁高位沽货换马至风险低而息率较吸引的货币市场。 2. 中国存在加息的机会：我们并不认为中国加息的动机是要以利率这种货币政策作为打击或调控证券市场的工 具。但是，从整体经济发展的角度上看，中国已充份具备调高利率0.27% 的条件，并预期内地未来两个月有一半 机会进行加息。惟必须指出的是，现时内地最主要问题为过多资金(来自对外盈余) ，而并非资金成本过低。 投资建议： 港股经历过月底时的小型股灾后已失守最大的支持位50 天移动平均线，基本上已确认大市会进入中期调整浪。 指数寻底游戏料会持续，而100 天线即约19330 点将是短期最大的支持位。在此次调整浪当中，市场对资金流向 及中国因素将会特别敏感，有关这方面的传闻将对大市造成震动，投资者宜先作好风险准备。 候低吸纳的投资者宜集中于有业绩支持的大盘股，资金转炒绩优股对近期急升的二三线股份或会造成较大冲击， 投资者不宜盲目跟进。 银行 贷款增长带动业绩造好 投资建议 我们预测招商银行06 年盈利将升约68%，为中资银行中的最高，主要受惠于消费信贷及手续费增长强劲。虽然 这将是利好股价的因素，但招行现价市账率为4.2 倍，较为昂贵，令上升空间不大。我们对招行的投资评级为「持 有」，建议投资者可候低增持招行。交行的估值较招行便宜，但其去年盈利增长受制于较低的净息差。但随着人 行收紧银根及交行逐渐减少其票据借贷，预期净息差于06 年第四季开始将有显著改善。 国有银行中，我们的首选为建设银行，由于它于去年上半年贷款增长为同规模银行中最快，以及拥有较高股本回 报率。建行现价估值较工行有7%折让，但后者坏账拨备水平偏低(预期06 年底只有65%，低于建行的78%及中 行的 92%)，若将来工行提高拨备水平，盈利将受到影响。中行方面，她早前与中央汇金订下外汇期权协议，将 大幅减低07 年的外汇损失，令市场可能相对提高对中行的估值。 内地银行业现时最大风险是贷款增长可能大幅放缓，建议投资者留意人行将公布的二月贷款数字。 保险 业绩将胜市场预期 投资建议 人寿保险公司业绩可能为市场带来惊喜。保监会数据显示，国寿及平保去年保费收入同比上升分别14%及 17%。 受惠于保费收入迅速及股票投资比重较高，平保06 年业绩将较为看好。另外，我们认为，在加强农村及银行保 险销售的策略下，中国保费收入增长势头将能持续。 另一方面，去年息口上升、资金投资渠道扩大、以及股市复苏，令投资环境大幅改善。保费公司可能上调投资回 报的预期，令内涵值大幅调升。平保的股价对08 年内涵值为1.9 倍，较国寿的2.7 倍便宜。我们对国寿及平保的 投资建议为「增持」。预期人行逐步收紧贷款资金下，银行同业拆息及债券利率将会持续上升，为保险商资金提 供更高投资回报。 地产 ( 中国) 新一轮宏调政策阴影笼罩，发展商争取规模优势 投资建议 我们相