唐山冀东水泥股份有限公.docVIP

唐山冀东水泥股份有限公(000401)，于1996年在深交所上市，是我国北方地区最大的水泥生产商，也是我国最早的新型干法水泥生产企业。公司以水泥为主，兼营干粉砂浆、水泥外加剂和水泥助磨剂等新型建筑材料，属于大型绿色环保型建材企业。 2009年，公司实现营业收入69.38亿元，同比增长52%；净利润9.84亿元，同比增长126%。其历年主营业务收入和净利润变化情况，如下列二图所示： 数据显示，过往10年来，冀东水泥的营业收入稳步上升，复合增长率达29.99%，并在2009年有突破性增长。2009年其主营业务收入迅速上升的原因，主要有二： 1、通过新建和购并，水泥产能从4,000万吨跃升至6,000万吨； 2、09年上半年，尽管水泥价格回落，但仍高于08年同期；下半年，保增长扩内需政策措施见效，经济趋向复苏，政府主导的基建投资增长，同时在地产景气影响下，水泥和熟料价格继续上涨。 从2006年开始，公司净利润在多年徘徊后上扬，尤其是2009年，净利润增长率超过营业收入一倍以上，其原因除毛利率上升、营业费用率和财务费用率下降等因素外，主要是因两家联营公司的投资收益大幅增长所致。2009年，公司持股48%的冀东海德堡(扶风)水泥公司和持股50%的冀东海德堡(泾阳)水泥公司，分别贡献1.64亿和2.34亿投资收益，共计3.98亿元，占同年利润总额的40.45%。 公司的毛利率，与同行业平均水平相比，在06年前无优势，水泥行业是完全竞争行业。而数据显示，最近三年来，由于规模优势开始起作用，公司毛利率有超越行业平均水平之势。2009年，在水泥和熟料价格上涨、煤炭等主要原料大幅下降，和规模效益导致单位成本下降的共同作用下，2009年毛利率进一步增长，与预测行业平均毛利率相差近6个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示： 三年来，公司处在扩充产能和兼并扩张期，管理费用率上升快，大幅高于行业平均水平。同时，财务费用率也长期高于行业平均值，考虑到其资产负债率与行业平均水平相差不大(见后附资产负债率图)，高财务费用率意味着贷款比例高，并导致较高的间接融资成本。此外，公司近年来在品牌方面积累一定优势，营业费用率四年来均低于行业平均水平。其历年三项费用率变化情，如下列三图所示： 数据显示，公司不仅自身经营主业，同时也对从事水泥及相关产业经营的企业进行了投资。2006年之前，其对外投资额占所有者权益比重，基本维持在5%到10%之间，近三年来，这一比例上升到15%至20%之间，如下图所示： 对同行业其他企业的投资，为冀东水泥带来一定投资回报。从2006年开始，公司投资收益占利润总额比重总体呈上升态势，2009年，公司实现投资收益3.98亿元，占利润总额的31%。如下图所示： 虽然冀东水泥管理费用率和财务费用率均高于行业平均水平，但由于毛利率的提升、管理费用率的下降和投资收益的增长等因素共同作用，公司近5年的销售利润率，都高于行业水平，且呈持续快速提升趋势。2009年，公司销售利润率达18.5%，比行业平均销售利润率高出约5个百分点，如下图所示： 资本结构方面，冀东水泥多年来产负债率维持在65%以下，与行业平均水平持平，尚属健康状态，如下图所示： 在与行业平均资产负债率基本一致的情况下，冀东水泥多年来获得了较行业水平更高的净资产收益率，这表明其综合盈利能力，始终在行业平均水平之上，如下图所示： 流动性方面，近8年来，冀东水泥的流动比率多处于100%以下，表明公司短期负债较大，存在一定的短期债务偿债风险，如下图所示： 2010年，估计中国政府将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并持续进行基础建设投入。大规模安置性住房建设和建材下乡等政策，将使水泥行业面临较好的发展环境。同时，水泥行业是强令淘汰落后产能中的九大行业之一，这种淘汰将影响市场水泥的总供给，而在这一过程中，公司建成及在建产能将得到进一步释放。 尽管政府开始采取措施对房地产价格过快增长进行抑制，房地产市场和煤炭价格的变化对公司经营带来不确定因素，但作为北方地区规模最大的水泥上市企业，其拥有中国驰名商标的 “盾石”牌低碱硅酸盐水泥产品的生产和经营，将在2010年维持一定较高的增长速度。