原油价格将继续下跌的10个理由.docxVIP

美国WIT 9月原油期货价格收跌0.79美元，跌幅1.77%，报每桶43.87美元，创3月17日以来最低收盘位,上周累计下跌3.22美元（6.85%）。高盛公司分析师居里（Jeffrey Currie）认为有10个理由影响了油价的下行走势。?1.尽管现货原油价格仅回到今年冬季的低位，但是原油价格、商品货币以及能源股票/信贷都回到自2005年以来前所未见的低水平，抹平了十年的上涨。高盛认为，这一情况使金融压力更大，运作压力加剧，由于生产效率提高相关成本进一步下降，美元汇率大幅走高，而其他大宗商品价格骤降。这反映出，不仅基本面进一步恶化，金融市场对价格迅速反弹的信心指数下降，而且还注意到寻求供给与需求的平衡比先前市场定价更难。这些现象都符合价格还会持续下跌的观点。尽管WTI油价维持在近期的目标价格45美元/桶，但在此强调的是，风险大体偏向于下降趋势，尤其是进入即将到来的秋季以后。2.今年一月份，New Oil Order的主要原则之一是资金的调整。随着页岩油产量戏剧性地下降，国际原油价格现在需要保持持续下跌，以保证资本的退出并且允许资产重新配置不间断发生。油价的上涨，不仅使所有的资本市场得以重新开放，而且原油生产商也将重新部署油井以保持资本保值，这反映出原油行业还未面临足够的痛楚，只有这些痛楚才能制造出真正的金融压力，并最终实现变革。3.原油产业的财务指标变得越来越糟糕。原油价格大约下降了10%（58美元/桶的3年期原油期货价格是10年内的最低价）。然而，受到对冲账减少的影响，原油行业的杠杆上升，2016年的对冲比率为9%，而5年期的平均比率为25%。能源股票市场以及能源指数处于自2005年以来的最低位。能源高收益超过了2014年12月份的高点。尽管金融压力增加，但仍不可能创造所需的平衡，因为原油新秩序独特的市场结构会收回资金并且降低成本。4.受到运作压力的驱使，原油的供给与需求可能从现在开始到2016年的某个时间之间将会找到平衡。但这并不意味着价格将会迅速反弹，因为原油价格还受到其他许多因素的影响。5.物流和存储限制也更加严格。高盛认为几十年来现代能源市场主要通过操作压力来实现平衡。操作压力会在供应过多并违反物流或存储容量的限制时产生，这样供应不再高于需求。今年4月市场接近出现这一操作压力，但现在却更为接近了。高盛估计该行业自今年1月以来的原油和成品储量已经增加了大约1.7亿桶，而油轮储存量也增加了5000万桶。随着系统中的操作压力较六个月前有所增加，市场将需要在明年春天的转场前做出平衡或调整。6.区分现金成本和总成本是很重要的。几乎每个指标都显示出原油市场供过于求，在当前利润下增加储量的需求是有限的。要增加储量就必须使油价高于总成本，而总成本等于固定支出（资本支出）加上变量/现金成本（运营成本）。然而在当前只需要维持现有产量不变，在这一市场环境中，为保持现有的运营能力油价只需要覆盖变量/现金成本。悖论就在于此，高成本的拥有强劲资产负债表的生产商的现金成本在每桶40-45美元，而总成本却接近每桶75美元。相比之下，低成本的拥有疲弱资产负债表的生产商面临的现金成本接近每桶20美元，总成本接近每桶55美元。因为高成本生产大多数是油砂等，这些拥有强劲资产负债表的厂商将被迫忍受成本增加，并使那些更容易关闭生产、低成本的拥有疲弱资产负债表的生产商脱颖而出。这表明，波动性和下行风险是十分重要的。此外美元走强、生产率提高以及其他大宗商品价格下跌通过负反馈循环只会带来更多的成本通货紧缩，从而推动现金成本走低。7.大宗商品和新兴市场货币也抹去了十年的涨幅。很多这些国家面临显著的宏观经济失衡，部分原因是受到所有大宗商品价格大幅下滑的影响。这不仅影响了新兴市场尤其是拉丁美洲对于原油的需求，而且也降低了这些国家的原油和大宗商品成本。高盛特此强调，此前从没有出现在原油市场存在如此大的供应过剩的情况下的同时，看到如此大幅度的美元升值。而现在这一趋势仍在继续。8.尽管如此，但当前的基本面要比第一季度时更加疲软。目前全球原油供应量达到300万桶/日（过去一年的平均供应量达到320万桶/日），这在很大程度上是由于来自沙特、伊拉克和俄罗斯的廉价原油的产量出现激增。史上被观察到的最大的原油需求增长出现在2004年，当时中国等新兴市场开启大宗商品十年的辉煌，而原油需求增长量达到每日315万桶。在2004年，新兴市场通过强化汇率拥有了一份干净的资产负债表，这能够反映出它们的健康状态。如今，十年的辉煌已经停止。这些国家正面临着严重的宏观失衡和债务问题。不仅是新兴市场出现增长放缓，任何受益于低油价的国家的增长现在大部分都落后于我们，这种好处仅仅持续了6到9个月。我们估计目前过剩的供应量大约为每日200万桶，而在上半年这一数字大约是180万桶。9.平均来说原油行业并没有受益于