申万一周回顾与展望(11-05).pdfVIP

评 短 短评 2010 年 11 月 05 日 申万一周回顾与展望 略 策 资 投 ——此加息与彼加息 相关研究 市场评价及预期：  自 10 月 19日人民银行提高存贷款利率以来，关于中国是否进入加息周期， 及其对股市的影响的探讨日渐升温。  随着国内经济的企稳回升，应对金融危机的非常规货币政策已经大功告成。 在此背景下，为了应对国内日益显著的通胀压力，以及对抗美联储量化宽 松导致的全球流动性泛滥，国内货币政策的导向从“适度宽松”回归“稳 健”的呼声日甚。  由此，申万宏观组预计，未来半年人民银行可能还会再加息两次。  关于加息对股市的影响，市场普遍会拿 2006-2007 年的经验作参照。在此， 我们想分析一下两者在宏观背景上的一些差异，以供进一步探讨。  2006 年的加息周期，是在经济快速增长背景下，利率回归中性的过程，其 目的是平滑经济增长的势头，从而延长经济的扩张周期，降低经济增长的 波动性，因而对股市有利。  2006 年，中国的 GDP 增速一直高于 10%，与此同时 CPI 涨幅一直低于 2%。 因而，加息的目的显然不是针对通胀，而是给经济增长的强劲势头适当降 温，通过降低经济增长的波动性、延长经济扩张期的长度，给股市营造了 更加有利的环境。这与 1990 年代中后期，美联储频繁加息，而美股节节高 升的情况相似。  当前的加息进程，是在经济企稳回升、通胀压力显著的背景下，通过货币 政策调节通胀和通胀预期的过程，可能引发对经济增速将面临波动的担忧， 进而导致股指经历震荡。  11 月的 PMI数据反季节性上升，进一步确认中国经济已经摆脱“二次探底” 的风险。同时，食品价格、大宗商品价格、基础原材料价格的轮番上涨， 导致国内面临明显的通胀压力，CPI 破 4%在望。在此背景下，货币政策的 首要目标可能将从“稳增长”转向“抗通胀”，由此导致对货币紧缩、信贷 紧缩的担忧升温，这种情