结构性牛市中探寻确定性机会.docVIP

结构性牛市中探寻确定性机会“预测市场往往是徒劳的，何况2008年市场运行环境要比2007年复杂。但策略报告又不能回避市场趋势甚至点位的判断，因此，我们在揭示市场全景的同时，试图抓住市场的主要矛盾和矛盾的主要方面。通过把握市场的投资主线和投资主题来寻找不确定市场的确定性机会”。民生证券首席分析师黄常忠副所长指出。 民生证券对2008年市场的基本判断是结构性牛市。其含义包括：1、市场将维持牛市格局， 股指将继续上涨，年内的调整为2008年上涨带来了空间，上证指数有望冲高8000点。不过， 与2007年市场的单边上涨不同，2008年市场的波动幅度将增大，涨幅将减少，结构性分化将加剧。2、市场将继续呈现繁荣的景象，市场规模将快速扩张，预计2008年市场的流通市值较2007年底将有30%左右的增长，市场参与者继续增加，市场经济晴雨表功能继续增强， 股市将成为居民获取财产性收入的重要场所而倍受社会关注。 黄常忠副所长判断结构性牛市就是基于支撑这波牛市行情的宏观面、资金面，基础没有明显变化： 1、宏观经济健康发展，GDP高位运行。预计2008年GDP 能达到11%左右的高速增长。投资、消费、进出口朝调控目标出现的结构性优化，将确保GDP的持续、高速增长。中国经济仍将是世界经济的亮点，宏观经济对作为经济晴雨表的股市仍有基本面的支持。 2、市场资金的流动性过剩仍将延续，温和通胀带来的负利率环境仍将维持。预计2008年物价指数上涨可能在4.5%左右，仍在温和而不是恶性的通胀范畴。国际经验表明，温和通胀时期，无论是自身的纵向比较、还是与其他资产的横向比较，股市的收益都是最高的。即使考虑央行的进一步加息，存款的负利率时代以及由此引起的存款搬家也不会结束， 货币发行长期高速增长累积的流动性过剩能在资金层面支持市场。 3、人民币升值可能加快，市场仍将维持升值催生牛市的预期。如果说负利率保证了国内资金的市场供给，那么，人民币升值加快的预期就能保证国际资金流向国内市场。国际经验表明，本币升值是催生牛市的重要因素，日本在1971－1989年的18年，日元升值3倍，股指涨20倍；韩国在1985年－1990年的5年，韩元升30％，股市涨5倍；台湾在1985 年-1990年的5年，台币升60％，股市涨12倍；新加坡在1985年－1995年的10年，新加坡元升60％，股市涨5倍。就升值的单因素分析，牛市不到3年、涨幅5倍左右的中国股市在时间和空间都还有较大余地。 4、股权分置变革、央企整体上市，H股回归都有利于优质资产向股市积聚，部分缓解估值压力，夯实市场基础。 根据以上分析，民生证券认为2008年还将呈现牛市格局，出现的调整不会是方向性的。实体经济能有30、50年的高速发展，证券市场出现“黄金十年”也不是不可能。当然，以上分析也看到，制约市场继续大幅上涨的因素也明显增多，支撑的利好因素也没有完全占据主导，市场可能由快牛变慢牛。 观察发达国家的股市，大部分国家都经历过股票的繁荣历史。 可以看出，这些国家一轮牛市的平均时间都达4年以上，年化平均收益率也在20%以上。简单对比，我国这轮牛市还有时间，也有空间。如果对比本币升值的国际市场，则时间更长、空间更大。当然，也应该看到，股市的繁荣持续时间和繁荣程度明显负相关，短期过大的涨幅必然透支未来。与全球的大牛市比较，无论是整轮牛市时间，还是突破高点后的持续时间，我国这轮牛市的时间还短。从年化收益率看，我国高出国际牛市的平均水平很多。根据时空关系，我国市场有两条演变路径：（1）继续大幅上涨，牛市马上结束，也就是上演最后的疯狂；（2）快牛变慢牛，延长牛市时间，摊薄年化收益率。 要寻找不断变化市场的相对确定机会，除了遵循价值投资的原则外，从策略的角度就是要通过分析影响，甚至决定市场的主要因素，来把握市场的投资主线和投资主题。通过以上分析，民生证券认为，2008年的投资主线还是围绕人民币升值及温和通胀展开。而投资主题则主要围绕股指期货、奥运、创业版、整体上市等重大事件寻找市场机会。 2008年年度投资组合：中国神华（601088）、海油工程（600583）、建设银行（601939）、交通银行（601328）、万科A（000002）、同方股份（600100）、中信国安（000839）、 烽火通信（600498）、中青旅（600138）、贵州茅台（600519）。 1