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VaR模型在我国基金投资中应用[摘要]基金管理公司如何应用先进的风险度量与控制技术控制风险并获得稳定的收益成为理论界和实务界迫切关心的问题。基金在进行投资组合的过程中的损益情况反映在每天的基金净值上,因此,通过VaR模型的历史模拟法对股票型投资基金进行风险评价并为投资者提供投资策略。 [关键词]VaR模型;历史模拟法;股票型基金;净值收益率 [中图分类号]F833/837 [文献标识码]A [文章编号]1009-9646(2010)08-0049-02 一、VaR模型 1　VaR方法。VaR(Value at Risk)因其能比较准确地反映出金融市场风险状况且易于理解,有助于金融机构或投资者对金融资产进行事前风险监控和事后风险评估,在金融市场风险测量及风险管理领域得到广泛应用。VaR字面含义是指“处于风险中的价值”,学术界一般将其定义为在市场正常波动下,某一金融资产或资产组合的最大可能损失,或者说VaR就是在一定置信水平下,某一金融资产或资产组合在未来一定期间内的最大潜在损失值。 VaR模型化的一般描述为:Prob(APVaR)=1-a;为金融资产在持有期t内的损失;VaR为在给定置信水平1-a下的风险价值,即可能的损失上限。 2　模型选择。在实际工作中,当人们计算VaR值式,通常运用正态求解法、历史模拟法以及蒙特卡罗模拟法三种方法。本文采用历史模拟法,也就是不对资产收益率的分布作出任何假设,从历史数据中可以利用有用的信息,来帮助我们预测未来值。既避免了正态分布法求解VaR时因金融数据具有尖峰、后尾的非正态特征而低估风险,又免除蒙特卡罗的繁杂的计算量。而且历史模拟法足以实现本文研究目的。 历史模拟法:假设现在的时间为t=0Si(t)为第1项资产在时间t的价格,以历史模拟法来估算未来一天的风险值的程序。 (1)通过n+1个交易日资产价格计算整理得到n个收益率。 (2)将这n个按历史情况模拟出的收益率数据由小到大依序排列,依照不同的置信水平找出相对应分位数的I临界报酬率。 (3)则在下一个交易日,在一定的置信度下风险价值(VaR)为si(O)乘以步骤2的临界报酬率。 二、实证分析 1　为了使基金风险评价具有可比性,时间区间选取06到09年,符合条件的股票型基金有94只,按照新浪网上股票型基金分类为6种风格。表中结果是采用历史模拟法,在置信区间下的最大损失比例,将此比例乘以上一交易日的收益率就可以得到下一交易日收益率的波动范围。 表2.0(交易日数据900―1000个。数据来源:CSMAR系列研究数据库) 2　应用分析与策略投资 (1)对基金波动性的评价。基于2006～2009年973个交易日数据得出上证综指VaR值、不同风格下基金的平均VaR值以及股票型基金的平均VaR值,从而作为基准与各个基金的VaR值作比较,如果小于基准值表明该基金风险较平均水平要低或者较大盘要小。 表2.0是计算出基准VaR值,从表中可以看出积极成长型基金相对其他风格的股票型投资基金风险要低,而且也低于大盘,表明该风格的基金在正常情况下能够跑赢大盘,所以投资股票型基金时应该首选积极成长型。 (2)对基金所承诺的投资目标进行评价。基金进行投资组合会采取不同的投资策略和投资风格,对投资目标做出不同的承诺。像银华优质增长股票基金属于积极成长型,该基金以积极成长型未投资理念,适合较为激进型的投资者。而例如景顺长城精选蓝筹股票基金则定位稳健成长型,谋求基金资产长期稳定增值,也就比较适合较为稳健的投资者。 按照这两只基金的承诺,银华优质增长股票基金应该比景顺长城精选蓝筹股票基金更具有风险性,但是通过计算99%、95%、90%置信水平下的VaR值,前者的VaR值比后者的小。(银华:-5.18467%、-3.23163%、-2.17957%;景顺:-5.33884%、-3.46104%、-2.63664%) 也就是说实际上前者风险小于后者。这说明,基金并不一定都能按照他们各自的承诺实现他们的投资目标,投资人可以运用VaR方法来对其进行评价来决定自己的投资方向。 (3)利用衍生工具来规避风险。通过VaR模型测算出风险价值,利用衍生工具来持有与风险暴露相反的头寸,从而规避市场风险损失,而且衍生工具具有较强的流动性、可操作性和较低的机会成本等优点,是比较理想的针对市场风险进行控制的工具。恰逢股指期货的诞生,提供了一个很好的对冲工具,因此利用股指期货来规避风险为我们提供一个应用方向。 1