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* * * * * * * * * * GRACE WANG, NUIST 税收待遇 (Tax Treatment) 不同种类的债券可能享受不同的税收待遇 债券的税收待遇的关键，在于债券的利息收入是否需要纳税 我国税法规定：个人取得的利息所得，除国债和国家发行的金融债券利息外，应当缴纳20% 的个人所得税；个人转让有价证券获得资本利得的，除国债和股票外，也应缴纳20% 的个人所得税。 税收待遇是影响债券的市场价格和收益率的一个重要因素 ，参见例5-14。 GRACE WANG, NUIST 流通性 (Liquidity) 定义：流通性，或者流动性，是指债券投资者将手中的债券变现的能力。 通常用债券的买卖差价的大小反映债券的流动性大小。买卖差价较小的债券流动性比较高；反之，流动性较低。 债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。 在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义到期收益率之间呈反比例关系 。 GRACE WANG, NUIST 违约风险 (Default Risk) 定义：债券的违约风险是指债券发行人未履行契约规定支付的债券本金和利息，给债券投资者带来损失的可能性。 债券评级是反映债券违约风险的重要指标 ：标准普尔公司 (Standard Poor’s, SP) 、穆迪投资者服务公司 (Moody’s Investors Services) 和惠誉国际(Fitch) 。 债券评级分为两大类：投资级（BBB 或Baa及其以上）或投机级 （BB或Ba及其以下）。 由于违约风险的存在 ，投资者更关注的是期望的到期收益率 (expected yield to maturity) ，而非债券承诺的到期收益率 。（详见例5-15） GRACE WANG, NUIST 债券评级主要财务比率 固定成本倍数 (Coverage ratios) ：即公司收益与固定成本之比 。 杠杆比率 (Leverage ratio)：即资产负债比率 (Debt-to-equity ratio) 。 流动性比率 (Liquidity ratios) ：流动比率和速动比率。 盈利性比率 (Profitability ratios)：常见的是资产收益率 (return on assets, ROA) 。 现金比率 (Cash flow-to-debt ratio)，即公司现金与负债之比。 GRACE WANG, NUIST 奥尔特曼 (Altman, 1968) 的分离分析 (discriminant analysis) 用于预测公司违约风险 。 奥尔特曼直线方程 ： Z=3.3?息税前收益/总资产+99.9?销售额/总资 产+0.6?股票市场价值/债务账面价值+1.4? 保留盈余/总资产+1.2?营运资本/总资产 GRACE WANG, NUIST 可转换性 (Convertibility) 转换率 (conversion ratio) ：每单位债券可换得的股票股数 市场转换价值 (market conversion value)：可换得的股票当前价值 转换损益 (conversion premium) ：债券价格与市场转换价值的差额 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低。但是，如果从转换中获利，则持有者的实际收益率会大于承诺的收益率。 GRACE WANG, NUIST 可延期性 (Extendability) 可延期债券是一种较新的债券形式。与可赎回债券相比，它给予持有者而不是发行者一种终止或继续拥有债券的权利。 如果市场利率低于息票率，投资者将继续拥有债券；反之，如果市场利率上升，超过了息票率，投资者将放弃这种债券，收回资金，投资于其他收益率更高的资产。 这一规定有利于投资者，所以可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低。 GRACE WANG, NUIST 小结：债券属性与债券收益率 属性 与债券收益率的关系 1.期限 当预期收益率 (市场利率) 调整时，期限越长，债券的价格波动幅度越大；但是，当期限延长时，单位期限的债券价格的波动幅度递减。 2.息票率 当预期收益率 (市场利率) 调整时，息票率越低，债券的价格波动幅度越大。 3.可赎回条款 当债券被赎回时，投资收益率降低。所以，作为补偿，易被赎回的债券的名义收益率比较高，不易被赎回的债券的名义收益率比较低。 GRACE WANG, NUIST 4.税收待遇---享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高。 5.流动性--- 流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高。 6.违约风险 --- 违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。