陈淮：广场协议、日元升值与房地产的关系..docxVIP

陈淮：广场协议、日元升值与房地产的关系中国网 | 时间：2005 年11 月10 日 | 文章来源：中国经济时报 ——中国城乡建设经济研究所所长陈淮答中国经济时报记者问 人民币升值与“广场协议”后的日本面临的不是同一发展阶段 问：一段时期来，人们经常听到一种流传甚广的说法：我国正面临日本在１９８５年“广场协议”后的情况，房地产业将因人民币升值而出现大量“泡沫”，国民经济已被房地产价格的快速膨胀所胁持，日本１０年衰退的教训有可能在中国重演。您认为这种危险存在吗？ 答：前期，在我国房地产业市场的确出现了价格过快上涨现象，再加上人民币升值的市场预期一直很强烈，出现这样的舆论声音是可以理解的。但就我个人看，这种联想缺乏客观依据，很大程度上是以讹传讹。 在日元升值与房地产之间关系的讨论中，一些爆炒“新盛世危言”的舆论普遍存在一个相当偏颇的前提，就是把１９８５年的“广场协议”当成了日元升值的起点，并由此来分析我国的可能面临的问题。 这个前提本身就是错的。因为日元升值远不是从“广场协议”开始的。 战后，按照美国占领军帮助制定的“道奇计划”，日本于１９４９年将本币一下子贬到３６０日元比１美元，并执行固定汇率。这个固定汇率一直执行了２２年。这个长期的低汇率对日本成长为一个外向型经济发达的国家帮助极大。１９７１年，由于美国突然公布“新经济政策”，停止美元与黄金挂钩，同年１１月日本不得不同意日元对美元大幅度升值为３０６１。１９７３年２月，“布雷顿森林体制”解体，日本和其他发达国家共同开始实行浮动汇率。１９７１年到“广场协议”实行的１９８５年，这中间相隔着１２年！在这１２年中，日元对美元的汇率逐步升值为２４０１。 这才是日元升值的第一阶段。这个阶段才是我们真正应当高度关注的阶段。 问：您的意思是说，当前对我国真正有借鉴意义的，首先是日元升值的这个第一阶段？ 答：是的。我国面临的，实际上是日元第一次升值时的发展水平。就国际竞争力说，我国目前的发展阶段与日本这个时期的水平相当；和“广场协议”时的日本根本不在同一发展阶段上。 在这１２年中，日本在所有工业化国家中最成功地应对了七十年代两次严重的全球性石油危机；在这１２年中，日本发动了一场全新的管理革命，创造出了“全面质量管理”、“价值工程”、“量本利管理”等运用系统思想的管理理论。日本企业的生产效率由此迅速提高，产业竞争力得到极大增强。 问：那么这一阶段的日元升值和“广场协议”后的日元升值对经济发展的影响有何不同呢？ 答：最大不同在于，第一阶段的日元升值发生在日本的工业化高潮中，也就是资本密集型的重工业迅速发展的过程中。“广场协议”后的日元升值发生在重工业化已经基本完成，资本已经出现过剩的过程中。 从根本上说，造就日本在９０年代初期出现严重房地产“泡沫”的原因是资本过剩，是实业领域已经无法容纳不断积累起来的货币资本。 中国发展到资本过剩的阶段了吗？远远没有。人们常听说的“煤电油运紧张”、“要转变粗放型增长方式”、“面对国际大资本的严峻挑战”等说法，其实都证明了这一点。 政策失当是日本房地产价格大起大落的根本原因问：“广场协议”后的日元升值究竟是否是造成“房地产泡沫”的原因呢？ 答：人们很容易想象，在本币升值的预期下，外币会大量涌入国内，导致包括房地产在内的资产价格上升而形成“泡沫”；一旦升值预期减弱，外资撤离必定会导致房价大跌和“泡沫”破灭；由此会带来国民经济的长期衰退。前期很多评论文章都是持这个逻辑。 这个逻辑听起来是成立的。但是人们显然忽略了一个历史的真实：那就是日本从来没有过“引进外资”的政策。不仅不引进，而且始终奉行的是排斥外资进入的政策。即使“广场协议”之后，外资也并未获得过多大机会买日本的房地产，更不要说投资日本的房地产业。 问：那您认为八十年代后期日本房地产“泡沫”出现和破灭的原因是什么呢？ 答：我的看法，日本房地产“泡沫”的出现和破灭的真实原因是日本政府的货币政策和住房保障制度的严重失误。 “广场协议”之后，日本为了缓解本币升值对出口的冲击，大幅放松了银根，试图以货币对内贬值代替对外升值。在此政策下，货币供应量持续快速增长。这些过剩资本的流向很自然地就选择了股票与房地产市场。１９８６年１月起，日本央行连续５次降低贴现率，从５％降低到１９８７年２．５％的战后最低水平。同时，日本银行为干预汇率持续买进美元卖出日元，由此也造成了货币供应量膨胀。与此同时，各金融机构也将房地产贷款作为最佳贷款项目，无节制地扩大信贷规模。１９９１年，日本１２家大型银行向房地产业发放了总额为５０万亿日元贷款，占贷款总额的１／４。在１９８７年到１９８９年间，日本企业在国内发行的可转换公司债券和附带认股权证的债券总额为５５万亿日元，发行利率在０％—１％之间，大大低于当时银行的贷款利率。过度宽松的货币供给与工业化后期的生产