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可转换债券及可行性分析【摘要】可转换公司债券是一种兼具股票与债券特点的特殊金融工具，本文阐述了可转换债券的基本特征、价值、优劣，并以实例对可行性进行了分析。 【关键词】可转换债券；特点；价值；优劣；可行性 一、可转换债券概述 可转换债券（Convert ible Bond）是一种兼具股权性和债权性的组合金融工具，它除了承诺在规定的日期支付一定的利息及到期偿还本金外，还赋予持有者在债券发行后一段时间内（转换期限），可以按照约定的条件（转换价格或转换比率）将其持有的债券转换成一定数量的发行公司的股票的权利。对投资者而言，该类债券既提供了普通债券所能提供的稳定利息收入和还本保证，也提供了若转换为公司股票所能获得的因股本增值所带来的利益。对发行者而言，一方面增设了新的融资渠道，可以低成本发行债券（可转换债券较普通债券利率低），另一方面相当于增设了调整资本负债结构的工具，为随后相应改善企业资本负债结构提供了条件。从企业发行者角度考虑，衡量可转换债券成功与否的重要标志之一，是可转换债券在期限内实际换股比例。实际换股比例越高，则意味着由债权转换为股权的资金相对越多，也就越接近使公司的资本结构和财务结构得到改善的目标。换股比例的高低又直接取决于可转换债券的实际价值，如果发行企业的经营业绩好，其成长率高，将能提高可转换债券的实际转换价值，从而促使投资者将其持有的可转换债券兑换成该公司股票。 可转换债券是公司债的一种，同时具有筹资和避险双重功能，比单纯的筹资工具（如股票，债券等）及避险工具（期货，期权等）更具优势，兼具债券和股票的特性，具有以下特点： （1）债券性。与其他的债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本金和利息。 （2）股权性。可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债券人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配，这也在一定程度上会影响公司的股本结构。 （3）可转换性。可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。正因为具有可转换性，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。 二、可转换债券的价值 从投资者角度来考察，可转换债券的价值实际上包括三种成分，即直接债券价值、转换价值和期权价值。下面分别讨论。 1.直接债券价值。它指可转换债券如果不用来兑换，而是在即将到期之前直接在市场出售的价值。根据计算典型的水平附息债券的方法，计算直接债券价值的公式可表示为： 这里，B0为直接债券价值（或债券现值），C为每期的利息，F为债券面值，n为债券的期限，r为贴现率（它取决于一般利率水平及企业的违约风险）。这个B0也就是该可转换债券的最低价值。因为如果实际出售价格低于这个价值，投资者在可转换债券到期之前便不会将其卖出，而是等到债券到期而收回本金和利息。 2.转换价值。它是指如果可转换债券按时价兑换成股票而得到的价值，亦即由可转换债券兑换而得的股票数量与股票价格的乘积。可见，转换价值取决于股票市场。当股票市场上下波动时，转换价值也将上下波动。但转换价值乃是另一种最低界限，即可转换债券售价不可能低于转换价值，如果可转换债券低于其转换价值，则投资者将购进可转换债券，并用其来兑换该公司股票，然后再将该股票卖出，这样，投资者便可获利。 3.期权价值。在到期之前，可转换债券的持有者拥有随时购买该债券对应股票的买权（Call Op t ion）。如果愿意的话，他便可将债券转换股票，由于期权本身有价值，因此到期前的可转换债券实际价值总是高于它的价值低限。可转换债券的市场价格与其价值低限的差额，便是股票买权价值。当然，履行这种期权需放弃债券，也就是说，这种期权是一种其履约价等于债券价值（或赎回价值）的股票买权。 三、可转换债券的优劣 1.可转换债券的优点 对于发行可转换债券的企业而言，其优点表现在以下几个方面：（1）可转换公司债券使发行公司获得低成本的资金来源，尤其是在换股之前，得以以低廉费用筹集资金；（2）可转换公司债券使发行公司可以获取长期稳定的资本供给；（3）可转换公司债券使发行公司改善股权结构和债务结构，增强资本结构弹性；（4）可转换公司债券使发行公司获得长期稳定的股票价格；（