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公 食品饮料 司 2016 年10 月27 日 报 五粮液 (000858) 告 业务新政预期仍存，但便宜是硬道理 强烈推荐 （维持） 投资要点 事项：五粮液公布 16 年三季报。1-3Q16 营收177 亿元，同比+17% ，归母 现价：34.93 元 净利51 亿元，同比+10.8% ，EPS1.34 元。3Q16 营收44.4 亿元，同比+13.5% ， 归母净利12.2 亿元，同比-7.0%。 公 主要数据 平安观点： 司 行业 食品饮料  3Q16 营收增速高于我们预期的+5% ，也超出市场普遍预期，可能因3Q16 公司网址 季 报表确认五粮液出货量超预期。归母净利同比-7%低于我们预期的+0.6% ，因当 大股东/持股 宜宾国有资产经营/36.00% 季销售费用超出预期。 报 实际控制人/持股 宜宾市政府国有资产监督管 点 理委员会/%  估计3Q16 五粮液报表确认出货量小个位数增长。15 年8.3 日普五出厂价 总股本(百万股) 3,796 从609 元/瓶提至659 元/瓶，估计3Q16 普五出厂均价增高个位数，五粮液销 评 流通A 股(百万股) 3,796 量则增小个位数至约2700 吨；低端系列酒维持1H16 双位数增长趋势。结合持 流通B/H 股(百万股) 0 续跟踪经销商库存变化，我们判断，五粮液1-3Q16 终端消费量大致同比持平。 总市值（亿元） 1,315.30 这可能是因为15 年8 月以来，酒厂三次上调普五出厂价，推动一批价上涨导致 流通A 股市值(亿元) 1,315.23 每股净资产(元) 11.96 终端利差收窄，对销量有影响。往4Q16 及17 年看，因一批价仍低于必威体育精装版出厂 资产负债率(%) 23.03 价约60 元/瓶，有继续上升压力，且终端价格上涨压力较大，仍可能影响动销。  3Q16 销售费用同比大增 144%应源于 3Q15 异常低基数。因普五出厂价 行情走势图 与经销商一批价长期倒挂，五粮液酒厂12 年至今均通过每瓶酒返利来保证经销 100% 五粮液 沪深300 商盈利，这是销售费用中重要部分，3Q15 这部分应确认很少故费用率显著低。 16 年9 月经销商新打款不再享受返利，估计4Q16 销售费用率将明显下降。 50%