对利率风险进行套期保值.PPT

第8章 风险管理与套期保值 8.1 套期保值技术 8.1 套期保值技术 历史数据分析经营风险对汇率的敏感度： 8.1.3 对利率风险进行套期保值 * * 一般原理、对冲系统风险、对利率风险进行套期保值、对定价错误期权投资的套期保值 8.2 套利需求对资本市场均衡的影响 8.1.1 一般原理 举例：我们来看一家美国公司的情况，它的大部分产品出口到英国。由于以下几个原因，该公司最易受到美元与英镑汇率波动的影响。首先，客户支付英镑，收入以英镑计价，其美元价值就会随汇率波动。其次，该公司在英国出售的产品的英镑价格本身也受汇率的影响。例如，如果英镑相对于美元贬值10%，公司为了保持与美元等值的价格，需要提高其产品的英镑价格10%。可是，如果该公司面对来自英国制造商的竞争，或者它认为较高的英镑价格会降低其产品的需求，也许就不能将英镑价格提高10%。 该公司如何抵消外汇风险？ 假定该公司签了一份期货合约，以现今的汇率卖掉英镑以获得美元。 作为外汇交易的卖方，该公司就是这份英镑期货合约的空头方。这样， 如果英镑贬值，空头方将获得利润。 （1）三个月后交割的期货价格为每英镑1.70美元。 （2）以每英镑1.70美元的期货价格卖掉了期货合约。 （3）三个月后的现汇价格为每英镑1.60美元，那么，该交易的利润为每英镑赚10美分，即空头方利润是1.70美元-1.60美元＝ 0.10美元/英镑。 对于在期货市场上要出售多少英镑才能最大限度地对冲掉汇率跌价 所带来的风险，有未来期内公司出口所获得的利润决定，只要利润与汇 率之间接近于线性关系，适当的套期头寸独立于英镑的实际贬值程度， 就能达到套期保值的目的。 套期保值率的一种解释是抵销未受保护的资产组合风（在本例中是公司的出口贸易）所必须的期货头寸数量。 套期保值率的另一种解释是对不确定性的有关来源的敏感度。汇率每变动10美分，经营收入的敏感度为20万美元；每交割1英镑期货利润的敏感度为10美分。因此，套期保值率是200000/0.10＝2000000英镑。 套期保值率H的计算公式： 例如：利润的美元价值因每英镑贬值10美分而减少了20万美元，则套期保值率H： 由于在国际货币市场（芝加哥商品交易所的一个部门）上，每份英镑期货合约规定数量为62500 英镑，所以，该公司需要卖出空头为2000000/62500＝32份合约。 图8-1 利润与汇率的函数关系 8.1.2 对冲系统风险 好的市场时机的决定者针对不断变化的股市业绩预测，用货币市场证券与股指期货合约的结合来调整市场风险。当行情看好时，就把更多的资产投入到现金等价物的固定头寸上，增加更多的这类合约。 但是，这种市场时机选择的形式有一定的限制，因为它只允许股权头寸在股票指数基金中，一个更加积极的资产组合经理将如何建构资产组合以对冲市场风险呢？ 举例： 假定现在的标准普尔500指数是1000点。指数跌至975点表示下跌了2.5%，已知资产组合的贝塔值为0.8，你预期损失0.8×2.5%＝2%，或者以美元计， 0.02×3000万美元＝60万美元。因此，你的资产组合的价值对市场波动的敏感度是标准普尔指数每波动25点，资产价值变化60万美元。 为了对冲这一风险，你可以卖出股指期货。当你的资产 组合伴随着整个市场的下滑发生价值滑落时，期货合约将提 供一个补偿收益。确定一种期货合约对市场波动的敏感度并 不难。由于合约乘数是250美元，指数每波动25点，标准普尔500指数期货合约的收益变动6250美元。因此，为了对冲掉两个月的市场风险，你可以计算套期保值率，有： 我们仍然可以用前面提及的回归过程来解决对冲问题。 图8-2显示了期望资产组合值与标准普尔500指数的函数关 系。贝塔值为0.8，它们的关系斜率为24000：指数增加2.5%（从1000 点增加到1025点），产生资本利得3000 万美元的2%，即60万美元。所以，股票指数每上浮1点，你的资产组合值就会增加24000美元。结果是，你应该有一个标准普尔500指数24000单位的空头头寸，以全部抵销整个市场波动的风险。因为合约的乘数250美元乘以指数，你需要购买24000 /250＝9 6个空头合约。 图8-2 资产组合作为市场指数的预测值 注意： 回归线将你暴露的风险与资产的价值联系起来，当这条 线的斜率为正时，套期保值策略要求在该项资产上做空。套 期保值率是回归斜率的负数，这是因为套期保值应对冲掉你 的初始风险。假如你在该项资产价值下跌时