成材易涨难跌矿价筑底等待上行驱动.PDFVIP

华泰期货|铁矿石半年报 2017-06-30 华泰期货研究所 黑色建材组 成材易涨难跌 矿价筑底等待上行驱动 许惠敏 黑色及建材商品研究员 上半年成材强于预期 矿市兑现空头压力。整体来看，上半年成材表现超预  021 期。超预期的点主要源自两个方面，一是需求好于预期；二是供应释放速度低  xuhuimin@ 于预期。矿价兑现年度供应压力，400 一线下方空间有限，现货拐点虽未到， 从业资格号：F0284366 但做空已非常鸡肋。 投资咨询号：Z0010706 下半年需求转弱，但不宜过度悲观。今年需求支撑主要源自房地产和基建 两个方面，且这些项目大概率能延续到下半年。需求萎缩最起码在三季度难以 看到。三季度需求季节性下滑，而非趋势性。 螺纹单品供应有增量，但警惕供应紧绷下的价格冲击弹性不对称。现有高 炉和轧线产量基本触顶，配合电炉增量，需求季节性下滑等因素，三季度螺纹 单品种边际供需转弱。但需要警惕的是，随着供应触顶，供应边际变化带来的 价格弹性极大，整体节奏易涨难跌。短期来看，做空螺纹或是做空钢厂利润关 注调坯轧材的成本支撑；长期来看，四季度供应端存在减产炒作，三季度成材 基本面偏空，四季度偏强。 热卷单品供需矛盾缓和，卷螺差强逻辑已逝。经历上半年持续终端去库存 之后，热卷单边供需矛盾缓和。去年年底以来的卷螺差大行情源自热卷和螺纹 单边基本面极端分化。随着热卷矛盾缓和，卷螺差后市回归螺纹单边波动率。 矿市现货仍在筑底，盘面等待做多。从铁矿石边际成本曲线看，矿价现货 在 45 美金附近能够达到供需再平衡。盘面400 元已经反映这一价格预期，盘 面做空风险大于做多。但现货供需尚未扭转，多单仍需等待。潜在利多源自三 个反面：一是，高成本矿减产；二是钢厂预期改变后的补库存动作；三是交割 规则修订后对盘面影响偏多。而市面多为关注的废钢铁水替代实则为伪逻辑。 华泰期货|铁矿石半年报 上半年行情回顾：成材强于预期 矿市兑现供应压力 2017 上半年，钢矿重演2014 年行情，矿价走势与钢价再度背离，矿价单边下行，从680 跌至400 区间；螺纹则在【2900-3500】之间宽幅震荡。矿价压力非常明晰，17 年罗伊山 扩产重演FMG 增产之年，供应压力下矿市空头十分明确。伴随3 月现货崩盘，普式指数 从90+ 美金跌至50+ 美金。尽管从供需角度看，矿市现货下行风险尚未完全释放，但随着 矿价跌至400 边际减产成本线附近，做空已十分鸡肋。 图1： 螺纹钢主力价格走势 单位：元/吨 图2 ： 铁矿石主力价格走势 单位：元/吨 数据来源：文华财经 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图3 ： 铁矿石港口库存指数化