评级规则执行结构性趋严.PDFVIP

证券研究报告 | 固定收益研究 债券市场定期报告 评级规则执行“结构性趋严” 2014 年6 月16 日 信用债市场周报（2014-06-16 ） 内容摘要：  市场点评： 当前宏观经济虽有短期企稳信号，但是不稳定、不利因素仍然较多，政策 放松预期仍然有不断强化的空间。定向宽松，相机抉择依然半推半就，总 量政策犹抱琵琶半遮面，但是确定的是流动性预期管理仍然会加强，6 月 资金面值得期待。我们重申经济和政策的组合有利于债券市场，利率可加 久期、信用继续城投加高等级产业。  信用回顾： 信用评级调整：上周共12 家发行人发生评级调整行动，包括9 家正面评 级行动和3 家负面评级行动；12 只债券发生评级调整，包括11 只上调， 1 只下调。 评级规则执行“结构性趋严”。监管趋严下评级机构“评级规则严执行” 呈现结构性，公司债发行人、产业债发行人、民企发行人规则执行有所收 紧，非公司债发行人、城投债发行人、国企发行人规则执行仍然宽松，跟 踪评级易上难下延续。公司债发行人2014 年跟踪评级高峰已过，后续跟 踪评级主要是中短期票据和企业债发行人，“评级下调潮”或不会发生。 负面评级行动发行人所处行业围绕两条主线，一是产能过剩行业，二是地 产、基建产业链行业。负面评级行动对发行人相关债券价格冲击有限，短 期内债券价格更多受流动性因素影响。  一级市场：发行规模和净融资额略有回升，发行利率继续下行。 孙彬彬 上周非金融企业短融、中票、定向工具、企业债和公司债合计发行 944 86-21 亿元，合计偿付 554 亿元，净融资额 389 亿元。上周中票发行规模大幅 sunbb@ S1090512070002 回落，信用债发行规模和净融资额均有所回升。从发行利率来看，上周交 易商协会公布的非金融企业债务融资工具发行指导利率继续全线下行，中 涂 波 短端下行幅度尤为明显。 86-21 tubo@  二级市场：信用债收益率下行或小幅波动，利差以回落为主。 S1090513100002 上周信用债交投活跃，日均成交909 亿元，较前一周大幅回升。中短期 研究助理 票据收益率以小幅回落为主，幅度在10BP 以内，利差收窄，其中短融利 李滢滢 差下行 12-23BP。企业债收益率下行或基本持平，其中3 年期回落幅度 86-21 liyy10@ 最大，为8-16BP，利差以回落为主，3 年期企业债利差回落6-4BP 。 敬请阅读末页的免责条款 债券研究 一、信用回顾