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可转债、可交换债投资机会凸显《红周刊》作者惠凯在再融资方式多样发展格局下，可转债、可交换债的投资机会很值得投资者关注。可转债、可交换债的独特之处就在于，发行人为上市公司本身或者大股东，发行时会承诺一个固定收益+转股权。因此，投资者能在股价高企时，按转股价将债券转换成股票后在二级市场卖出获益，而如果股价低于转股价时，则直接持有等到债券到期后赎回。本质上，可转债相当于一个内嵌了个股看涨期权的衍生品工具，由于具备转股优势，可转债、交换债的利息成本很低。业内人士表示，“目前新发公司债的成本已经抬升到7%左右，而可转债/交换债的年化付息成本在1.5%左右”。机构是可转债、交换债打新主力发行可转债面临一定的盈利门槛，主板、中小板上市公司需要连续三年盈利、且3年平均净资产收益率高于6%；创业板上市公司连续两年盈利。而且发行后累计公司债券余额不超过净资产的40%。根据中信固收团队的测算，当下满足可转债发行条件的上市公司数量略多于1400家。其中，蓝筹股由于有业绩支撑，盈利能力也更容易满足发行可转债的标准。中经丰利投资总监王豫刚向《红周刊》表示，目前机构是参与可转债、交换债打新的主力。一是因为熊市中上市公司大股东的融资需求亟需替代路径；另一方面是各路投资者在“资产荒”下对潜在保底品种的迫切配置需求，不过由于参与资金过多，可转债打新的收益相比以往有明显降低”。散户参与一级市场的难度比较大，但可以参与二级市场。此外，可交换债暗含的减持属性也颇受上市公司大股东青睐。可交换债如最终转股，相当于作为发行方的上市公司大股东实现了股票减持。据Wind统计，2010年-2015年发行的43笔可转债中，已有22笔实现转股。不过5月27日证监会发布的减持新规将可交换债也纳入了监管范围，但未作出更详细说明。散户可参与转债、可交换债投资机会在目前的再融资格局下，散户可参与的可转债的二级市场存在不少投资机会。“在2012-2013年的熊市中，不少可转债都跌破了100元的发行价。比如海运转债，曾在2012年底一度跌破了90元。这里面就有确定性的套利机会。”中信证券北京的投顾郭女士对《红周刊》说，“可转债都有赎回价格，这个赎回价格相当于提供了一个安全垫。”在熊市中买入可转债：熊尽牛来，则股价上涨、拉动可转债价格上涨，无论是转股、还是卖出可转债，都有利可图；如果熊市继续，可转债的价格也会在临近到期前回归到赎回价格附近，只要买入成本低于赎回价，依旧有盈利空间。以三一转债为例。2016年初，三一重工发行的三一转债上市，发行价为100元一张，6年存续期内的年息分别为0.2%逐渐增加到2.0%，转股价为7.5元，即1份可转债平价可转为13.33股三一重工股票。以目前三一转债的价格114元核算，持债人要想债转股不亏损，则三一重工股价至少应在8.57元以上（114/13.33=8.57）才合适，然而目前三一重工股价仅为7.6元，截至6月28日三一转债的收盘价格为120.72，这说明目前如果买入三一重工可转债并转股是很不合适的。郭女士说，当三一重工股价涨到8.57元时，投资者往往又失去了追高的勇气，单纯做多三一重工股票存在较大的下跌风险，那在合适时机买入可转债，下跌空间有限、可攻可守。投资可交换债的逻辑也类似，只不过转股来源变成了上市公司大股东。可转债/交换债客观的套利空间，从金禾实业上也可见一斑。 2016年8月，金禾实业的控股股东金瑞投资发行了6亿元规模的私募可交换债“16金瑞EB”（16-2016年发行，金瑞-发行人为金瑞投资，EB-可交换债英文缩写），转股价为14.38元/股，彼时金禾实业股价在15-16元之间。6个月锁定期期间，受业绩利好刺激，金禾实业股价涨幅明显，3月份共有1354万股完成“债转股”，套利空间达30%以上；4月份，金禾实业完成权益分派，每10股派发现金股利4元、现金红利总额2.25亿元，之后转股价下调为13.98元/股。5月-6月21日有1200万股左右完成转股。由于转股期间股票停牌，复牌后股价涨至21.57元，意味着转股获得的股票在二级市场卖出后，利润达到了惊人的54%。不过，金禾实业的可交换债只作为举例不具备普遍性，因为16金瑞EB为私募可交换债，二级市场交投不活跃。当时也有投资者提出质疑，金禾实业买可交换债就能赚50%，无风险收益率也太高。除了直接投资可转债/交换债外，郭女士还表示，相关主题基金也是一个可供考虑的投资方式。比如兴全可转债混合(340001)成立于2004年，是市场上存续期最长的可转债基金，累计分红达53次，是全市场分红最多的公募基金产品之一（此处只做举例，不做买入推荐）。■