新创企业价值评估方法研究.pdfVIP

图圜豳图 新创企业价值评估方法研究 黄春鸟 汪少华 (浙江工业大学经贸管理学院 浙江杭州 310023) 如何精确评估新创企业是—个迫切有待研究的问题。传统 的价值评估，其本质就是乱清。—项研究表明，爱沙尼亚40％风险 的评估方法不能很好评价如初创企业和研发项目这类新创企 投资家们不使用任何评估方法，只靠个人经验。 业的价值，而实物期权理论认为，企业价值是其未来成长潜能 对新创企业的评估可以采用的方法有很多。传统的评价方 的价值，这正符合新创企业自身的成长特性。 法主要有：1．类比法。根据2006年欧洲私人股本和创业投资协 一 、 引言 会(EVCA)研究报告，这种方法对评价处于种子期或初创期的 本文所谓新创企业是对应于风险投资 (或者成为创业投 研发部门是很合适的．2．市场乘数法(相对价值法)。市场乘数法 资)对象的企业。研究国内外的风险投资(或者成为创业投资) 使用相对乘数(P，E，P／BV及其他)来确定企业价值，适用于一个 会发现，由于投资决策按照一种特定的顺序，使得很多新创企 能持续盈利的公司，同时也可以适用于那些有短期负现金流的 业都具有成长期权的特性。分阶段投资具有的期权特性使得这 公司。市场乘数法主要是基于交易公司发布的那些公开信息。 些企业具有更大的灵活性。一些研究人员发现，传统的评估方 尽管此法受到各方批评但仍被从业人士广泛使用。3．净现值法。 法不能很好评估多阶段投资，例如研发项目和初创企业等，原 基于折现现金流(DCF)分析的净现值法(NPv)是一般项目评估 因在于难以对将来的事件做出准确判断。尽管如此，风险投资 时最常用的方法。在NPV法中将来预期现金流都会用公司预期 (创业投资)企业仍然投资那些目前仍是负现金流的项目，通过 折现率折成现值，如果NPV是正的那就说明项目可以接受。4． 这些项目风险投资(创业投资)想在将来获得更高的收益或者 投资回收期法。投资回收期法主要计算收回初始投资所需年 进入—个利润更加丰厚的市场。在实物期权中，投资机会被视 限。由于它忽略了资金的时间价值所以在使用时必须要有其他 为一种期权，风险投资家对新创企业的投资就像购买了一份期 的方法来补充。5内部收益率法。内部收益率(IRR)就是NPV等 权。RD项目是一个长期的、逐步的多阶段过程，它往往不是初 于0时的折现率。如果IRR大于投资的资本成本，则可以进行 期一次性注入资金，而是通过逐步掌握投资决策相关的信息， 投资。SmithSmith(200)认为，为了弥补通货膨胀的影响，实际 分阶段多次投资，具有多个投资阶段和多个决策点，而每一阶 上的IRR要求非常高，且比实际资本成本高许多。欧洲私人股 段的投资也可以被看成是一种期权，因此可以采用复合实物期 本和风险投资协会(EVCA)和英国风险投资协会(BVCA)都认 权的定价方法。复合期权在企业融资中广泛使用，Geske(1979) 为IRR是目前创业投资中最好的评估方法。6．情景规划。 认为，当—个企业既有普通股又有有息票债券 (coupon bonds) Raynold,Tremblett和Sehmidt(2005)认为情景规划就是制定企业 时，企业股票可以看成是一种看涨期权。Gukhal(2003)~为获得 战略，准确把握未来的一系列过程。Peterson，Cumming和Ca卜 — 个标的资产服从跳跃扩散过程时的复合期权解析评估方程， penter(2003)认为，制定情景的过程是—个系统化思考将来各种 且可以应用这些结果来评估其他衍生期权。 可能性和复杂性的过程。这些情景经常分为三种分别代表最 二、传统评价方法 好，中等及最差。7．决策