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2、基本分析 基本分析的核心是公司的内在价值取决于其财务指标（包括未来的利润增长率，现金流和风险等）投资者会买进被低估的股票，卖出被高估的股票。 有效市场假说认为大部分基本分析的意义微乎其微，因为在完全信息的前提下，一个分析师很难挖掘到其他分析师不可能发现的信息。 * 经济学家与投资大师的对立 经济学家按照有效市场理论，认为任何投资分析基本上没有任何意义。 但是许多成功的投资大师对这一点并不赞同。如果股票分析毫无意义，那么巴菲特为什么能够获得超额收益。 巴菲特认为，由于获取信息和分析信息需要较高成本，因此市场并不是完全有效的。 经验表明，每天大约有9%的股票是无效率的定价，可能被高估或低估。 * 经济学家与投资大师的对立 威廉夏普指出：“为什么他们能够成功，因为他们有其他人没有的信息，采用了其他人没有的处理信息的方法，他们注意了大多数人不太关注的事情，他们进行分析和观察的方法是别人不具备的，也是无法学到的。” * （二）消极的投资策略 如果所有信息都一定包含在股票价格当中，积极的投资分析就没有必要。 有效市场理论的支持者认为积极型投资者既浪费大量的精力，而且还需要花费高额的交易成本。因此，他们更支持消极的投资策略。 * （二）消极的投资策略 消极的投资策略不去探讨价格被高估还是低估，只需要建立高度分散的投资组合，就能够有效规避风险，获得稳定收益。 风险分散和有效市场理论导致指数基金的产生。指数基金是指按照某一指数的编制原理而构建投资组合的基金。 研究表明，指数基金的表现超过80%的积极型基金。 * 第五节 金融投资活动的发展趋势（略） 一、金融投资活动虚拟化、衍生化 二、资产证券化Securitization 三、量化投资Financial engineering * 资产证券化：指将未来一笔较稳定但流动性较差的现金收入，转换成可在市场上出售和流通的证券的过程。 案例：住房抵押贷款证券化，次级债 积极意义：增强银行的流动性，提高银行的获利能力，降低银行风险。 负面影响：加大整个金融体系的风险，加大监管的难度 案例：次贷危机 * 行为金融学与标准金融学 行为金融学的理论基础 行为金融学的投资行为模型和投资策略 第六节 行为金融与投资 行为金融学由心理学、行为科学及金融学交叉并结合而成，它是从人的观点来解释和研究投资者的决策行为及其对资产定价影响的学科。 行为金融学 标准金融学 标准金融学以投资人是理性的、市场完善、投资人最大化期望效用、投资人具有理性预期等为假设前提，其理论基础为现代资产组合理论和有效市场假说，根据这一理论基础发展起来的资本资产定价模型、套利定价模型和期权定价模型等一系列市场模型共同组成了标准金融学的理论基石。 一、行为金融学与标准金融学 期望理论 财富损失给投资者带来的痛苦比等量财富盈利带来的幸福要大 行为组合理论 从投资人的最优投资决策实际上是不确定条件下的心理选择的事实出发 二、行为金融学的理论基础 投资者心理、行为特征与认知偏差 目前关于投资者心理、行为特征和认知偏差的概念主要有： 有限理性 过度自信 后悔规避 锚定效应 参考点 典型启示 思维分隔或思维账户 赌博与投机行为 其他的行为认知偏差还包括：历史无关性、注意力反常、文化与社会传染等。 三、行为金融学的投资行为模型和投资策略 案例讨论（1）：Klahr 需要一个心理医生 从20世纪50年代开始，在福罗里达州工作的数学教师Melvin Klahr 就对斯特德曼基金公司的互助基金进行了投资，但投资收益率十分不理想。到1974年底，他的基金头寸是1000美元，而到1997年6月，他的头寸价值却缩水成了434美元，不足1974年的一半。如果在1974年，他把1000美元投资在平均资本增值的基金上，那么他现在持有的头寸价值就可以增长到原来的29倍，达到29000美元。然而，在过去的20多年中，他为什么没有卖出斯特德曼互助基金而购买其他的基金或股票等投资品呢？Klahr 先生说：“因为我很愚蠢……每次我想卖掉时，噢，我想可能会上涨一点。”事实上，该基金也确实有过上涨，1997年1月，斯特德曼工业基金和联合基金分别上涨了13.6%和14.7%，但上涨的时候他更加等待基金能够上涨更多一些，他渴望在关闭头寸前将其亏损扳平。因此，他始终没有卖掉互助基金的头寸。当Klahr意识到不愿意卖出持有的斯特德曼的头寸是不理智的时候，他说：“可能我并不需要一个金融策划者，而是需要一个心理医生。” 问题： （1） Klahr为什么舍不得卖其所持有的互助基金？这种症状产生的心理和认知原因是什么？该偏差有什么特点？ （2）试分析这种心理特征如何影响人的投资决策。 交易中的心理效应：越自信越亏损 /s/blog_5ef23f