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第 29 卷 第 10 期 　 　　　　　华 　中 　科 　技 　大 　学 　学 　报 　　　　　　　Vol. 29 　No. 10 2001 年 　10 月 　　　 　　　　J . Huazhong Univ. of Sci. Tech. 　　　　　 　　　Oct. 　 2001 上市公司混合购并效率分析 刘 　焰 　邹珊刚 刘 　颖 华中科技大学 　 暨南大学 管理学院 法学院 摘要 : 通过建立博弈论模型, 分析了公司治理结构中控制权与剩余索取权在三种不同的安排下公司购并的决 策过程, 论证了混合购并绩效不佳的原因. 建立经济学模型, 说明控制权与剩余索取权的不同安排对混合购并 效率的不同影响. 关 　键 　词 : 上市公司; 控制权; 剩余索取权; 混合购并; 博弈 ( ) 中图分类号: C931. 2 ; F019. 1 　　文献标识码 : A 　　文章编号 : 2001 100102 04 　　我国上市公司购并中混合购并居主导地位 , 易成本, 这两种模式的购并可以说是以效率改进 ① 为前提的. 我们以横向购并为例说明以总收益提 混合购并中又以非相关混合购并为主导形式 , 但是, 我国上市公司混合购并及多元化经营绩效 高为目的的公司购并决策. 是不容乐观的. 由于混合购并以分散经营风险而 以总收益提高为目的的购并, 从一定意义上 不是提高企业收益为目的, 购并难以提高企业业 说管理者与股东利益达成了一致, 因而博弈主要 ② 是在购并公司和目标公司之间进行, 购并决策以 绩, 甚至有购并后财务状况恶化现象 . 公司总体利益提高为衡量标准. 1 　混合购并低效率原因的博弈模型 假设 :a . 同一行业中存在A 和 B 两企业 ;b. 分析 ( ) 公司收益分为控制权收益 括号左 和剩余索取权 ( ) 　　混合购并既包含购并公司和目标公司两个利 收益 括号内 ;c . 进入指企业进行兼并 ,不进入 益主体之间的博弈, 又包含公司内部管理者控制 指企业不兼并 ,退出指企业接受兼并 ,不退出指企 权收益与股东剩余索取权收益之间的博弈, 视公 业不接受兼并 , 继续存在 ; d. A 公司 　b = 10 , π π 司治理结构中控制权和剩余索取权的不同安排各 = 40 , B = 10 , П= 110 , B 公司 　b = 10 , = 40 , 有侧重. B = 30 , П= - 100 . 设购并前双方控制权收益为 b ( 由于控制权 博弈模型如表 1. 收益难以用货币计量, 可将控制权收益以效用