应用EWMAGARCH M模型对沪深股指期货最小VaR套期保值效果研究.docVIP

应用EWMA??GARCH(1 1)??M模型对沪深300股指期货最小VaR套期保值效果研究 　　摘要VaR是目前国际上应用最广泛的度量金融风险的指标之一，其核心在于波动率，也就是方差的参数估计.采用EWMA模型估计方差，并且结合风险溢价特征的GARCH（1，1）M模型计算出沪深300股指及其期货的最优衰减因子为0.933 25，摒弃了以往采用0.940 0作为衰减因子的一贯做法，并且运用CornishFisher方程对正态分布的分位数进行了修正，得到修正后的套期保值比率以及资产组合的VaR，与传统的套期保值模型相比，该模型的风险价值VaR降低的程度明显，并且对投资组合未来的VaR具有很好的预测效果，表明EWMAGARCH（1，1）M模型对沪深300股指期货的套期保值效果较好. 关键词最小VaR套期保值模型；衰减因子；CornishFisher；EWMAGARCH（1，1）-M模型 中图分类号F064.1 文献标识码A AbstractVAR is one of the most popular indexes to measure financial risk in present international market，and its key lies in the volatility ，in other words，the parameterestimation of the variance.This paper used EWMA model to estimate the variance，and the GARCH（1，1）M model with risk premium to calculate the best decay factor to be 0.933 25，replacing the previous 0.940 0，and used the CornishFisher function to correct the quantile of the normal distribution，obtaining the corrected hedge ratios and the VaR.Compared with the traditional hedge ratio model，the VaR reduced much，and it can well predict the future VaR of the portfolio，so it means that the EWMAGARCH（1，1）M model is effective. Keywordsminimum VaR hedge model；decay factor；CornishFisher；EWMAGARCH（1，1）M model 1引言 中国期货市场作为全世界重要的衍生产品新兴市场，自20世纪90年代初以来发展迅猛.2010年4月16日，我国推出了第一个金融期货品种――沪深300股指期货，沪深300股指期货的问世开启了我国A股市场全新的做空时代，结束了长久以来的单边市交易，推动我国证券市场向前迈步，为我国金融期货交易市场的发展树立了一块里程碑.由于我国的股指期货交易市场运行时间较短，机制尚未成熟，交易中经常面临各种风险，如价格风险、政治风险、法律风险、操作风险、信用风险等.并且期货市场与现货市场最大的不同点在于保证金交易，这在一定程度上增加了杠杆风险，滋长了信用危机.所以为了恢复扭曲的市场价格发现功能、抑制过度投机和增强市场流动性、降低投资者风险、以及提高投资收益，套期保值策略越来越受关注，国内外关于关套期保值的研究方案屡见不鲜. 沪深300股指期货是以沪深300指数作为标的物的期货品种，它的套期保值功能能够对冲证券市场的系统性风险，有助于投资者对自己的投资产品进行风险控制.因此，沪深300股指期货的推出为广大投资者提供了一个良好的投资环境. 经济数学第 33卷第4期徐荣等：应用EWMA-GARCH（1，1）-M模型对沪深300股指期货最小VaR套期保值效果研究 套期保值（Hedging）又称避险、对冲等，是指持有现货头寸的交易者，通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，在期货市场上进行反向操作，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而实现规避现货市场价格风险的目的.套期保值的核心问题是构建期货与现货交易的投资组合，也就是套期保值比率的确定，传统的套期保值理论认为用1单位的期货合约对冲1单位的现货来规避现货市场的价格风险，也就是套期保值比率为1，这是基于现货和期货合约价格的变动完全一致，而由于期货市场上存在非理性的单纯投机者，并且期货市场采取的保证金交易产生的杠杆效应