建造高增助业绩超预期分拆在即新利润点成型.PDF

证 中国光大国际 （00257.HK）2016 年年报点评 券 研 建造高增助业绩超预期 究 报 分拆在即新利润点成型 告 / 公 2017 年3 月1 日 买入 （维持） 司 当前价：10.06 港元 研 投资要点 究 /  全年业绩小幅超预期。2016 年公司实现营业收入139.7 亿港元（+64% ）， 实现归母净利润27.8 亿港元（+34% ），折算基本每股收益0.62 港元，计 中信证券研究部 公 划派发期末现金股息每股 0.13 港元。公司全年业绩小幅超市场一致预期 用 （26.1 亿港元）及我们的预测，建造收入高增是业绩超预期关键原因。 李想 事  建造快速推进运营稳健，负债率略升但仍健康。垃圾发电及生物质推进 电话：0755 业 迅速且密集，助推2016 年建造收入大幅增长83%至89.8 亿港元，在总 邮件：lixiang7@ 行 收入中占比自2015 年59%提升至67% 。2016 年，公司垃圾处理量同比 执业证书编号：S1010515080002 业 增长29%至893 万吨，污水处理量同比增长28%至11.5 亿吨，生物质处 理量同比增长40%至72.8 万吨，运营财务收入延续稳健增长，2016 年 崔霖 分别增长 31%/22%至 28.5/ 15.8 亿港元。建造大规模展开带动资产负债 率上升 8 个百分点至 60%，但仍健康，预计绿色环保分拆后负债率或将 电话 小幅回落；受毛利率相对较低的建造业务大增推动，2016 年综合毛利率 邮件：cuil@ 下滑8 个百分点至38%，预计项目陆续投运推动毛利率未来有所反弹。 执业证书编号：S1010513080002  垃圾发电密集投运，绿色环保进入爆发期。2016 年新获取 44 个项目， 投资共计144 元人民币，持续成长有保障。其中垃圾发电2016 年新增处 理能力1.31 万吨 （14 个项目），且主要集中江苏山东等地区，推动总处 理规模增至 5.09 万吨，规模领先优势显著，预计 2017 垃圾焚烧能力增 相对指数表现 至 3.81 万吨（+71% ），且未来综合处理费仍能维持在 70 元附近。绿色 环保分拆上市正稳步推进，强化资金实力助力项目建设，预计生物质发电 30% 中国光大国际 恒生指数 2017~2018 年投运规模暴增至310/ 427 兆瓦（+103%/31%）且利用小时 数仍能维持在较高水平，此外危废项目陆续进入投运周期，共同助推绿色 20% 环保板块在公司收入利润中占比快速提升，成为下一阶段业绩快速成长 10% 关键贡献点，预计其在总利润中占比2017 年将提升至27%左右。环保水 务方面，挂钩美元贷款已经偿还完毕，并购项目整合推进顺利且水环境 0% PPP 蓄势待发，板块盈利改善在即。 -10%  平台化战略成型助力成长。环境质量时代，地方政府日益需要系统性环境 160306 160606 160906 161206 解决方案，环保项目投融资规模大型化趋势显著，针对环