第五讲风险与报酬(上).pptVIP

第五讲风险与报酬 第十二章 资本市场历史的启示 第十三章 报酬、风险与证券市场线 第十四章 期权与公司理财 第十二章 资本市场历史的启示 一、报酬：基本构成 收益部分：如股利、利息 资本利得：价差（售价-买价） 例：股票年初买价37元/股，股利1.85，年末卖价40.33元/股。如果买100股。 1.报酬总额=1.85×100+（40.33-37）×100 =股利收益+资本利得=185+333=518 2.现金流量 图12-1 第十二章 资本市场历史的启示 3.实际报酬率（r）= 第十二章 资本市场历史的启示 二、美国证券投资报酬的历史数据（1926-2003） 1.各证券的报酬指数 证券构成的说明P.227 1925年1美元 第十二章 资本市场历史的启示 2. 各证券逐年收益率 图12-5至12-8 大公司 逐年收益率1926-2003 逐年长期政府债券报酬率（1926-2003） 逐年美国国库券报酬率（1926-2003） 第十二章 资本市场历史的启示 三.各证券的平均报酬率与风险溢酬 逐年报酬率 表12-1 平均报酬率表12-2 （78年合计/78） 12-2 Average Returns 无风险报酬率：国库券收益率3.8% 风险溢酬：见表12-3 12-3 Returns and Risk Premiums 四、报酬率的变动 1.报酬率的频率分布（美国历史数据的分布情况） 普通股（大公司股票）图12-9 普通股票报酬率的频率分布图 第十二章 资本市场历史的启示 2.历史数据的方差与标准差（风险衡量指标） 方差：式12-3 历史报酬率、标准差和频率分布 正态分布（大型公司） 第十二章 资本市场历史的启示 3.正态分布 各证券收益的分布，基本呈现正态分布。 正态分布曲线下的面积（可能概率）可以表示为： 标准差的个数 第十二章 资本市场历史的启示 正态分布常用面积（概率）： 第十二章 资本市场历史的启示 4.第二个启示 报酬越高，风险越大（以图12-10说明） 5.历史数据的利用 投资的必要报酬率 =无风险报酬率+风险溢酬 第十二章 资本市场历史的启示 五、算数平均与几何平均报酬率 算数平均数 几何平均： 第十二章 资本市场历史的启示 六、完全资本市场与有效市场假说（资本市场效率） 1.完全（完美）资本市场 其特征是： 没有交易费用； 没有所得税； 市场上有大量的交易者，没有人能够操纵价格； 所有资产均可被无限细分，并可无任何障碍地进行交易； 个人与企业有同等的能力与机会进入市场； 第十二章 资本市场历史的启示 可以免费获得信息，因而每个人均可获得同样的信息； 所有人对未来拥有同样的预期，且都为理性的交易者； 资本结构理论、证券组合理论和股利理论都基于以上假设。 第十二章 资本市场历史的启示 2.有效市场假说 （1）含义： 市场价格能够充分反映证券的信息，包括公开信息和内幕消息。 侧重于金融市场上信息的有效性。 （2）有效市场的价格行为 消息公布时立即做出反应 例：P.243 第十二章 资本市场历史的启示 （3）分类 1970年，法玛（Fama）将有效市场分为三种： 弱式效率：目前的价格完全反映了包含在证券历史价格中的全部信息，即根据历史价格的分析无法获得额外报酬； 半强式效率：目前价格反映了全部公开信息，根据公开信息交易，投资人无法获得额外报酬； 强式效率：目前价格反映了全部信息，包括公开信息和内幕消息。 第十二章 资本市场历史的启示 （4）对金融市场的意义 a.市场没有记忆。根据历史价格无法预测未来走势，如果承认弱式有效，即承认股价的“随机行走”。 第十二章 资本市场历史的启示 b.所有的证券皆等价，且可以互换。 在有效的市场里，没有被低估或高估的股票，因此，所有的投资者都不能获得超额回报，NPV都等于0。 因为市场已按必要报酬率评估出股价，购买者能够得到的实际报酬率（IRR）不会超出必要报酬率。 c.市场没有幻觉。在有效市场里，不存在财务幻觉。所有虚假的、表面的变化既不会影响企业的现金流量，也不会影响企业的风险，因此，也不会影响股价。 第13章 报酬、风险与证券市场线 一、报酬与风险的衡量（个别资产） 1.期望报酬率 第13章 报酬、风险与证券市场线 二、证券组合投资（报酬与风险的衡量） 1. 投资组合（Portfolio)的收益 例：L、U各投资50% 第13章 报酬、风险与证券市场线 a.组合的期望报酬率： 组合的期望报酬(表13-5) 萧条时的组合报酬 -20%×50%+30%×50%=5%（50%为权重） 繁荣时的组合报酬 70%×50%+10%×50%=40%