中国金融市场存在结构性割裂之痛.docVIP

中国金融市场存在结构性割裂之痛 ■当前我国金融市场结构性问题主要表现在三个方面:第一,直接融资滞后于间接融资,且趋势进一步加大；第二,债券市场发展滞后于股票市场,且整个债券市场相互割裂、不统一；第三,货币市场、资本市场、保险市场是三个分割的市场,资金不畅通、价格不统一。 ■要促进金融市场均衡发展,首先必须解决各个金融子市场的结构性问题,在此基础上,协调各个市场之间的均衡发展。当前,重点是解决债券市场、股票市场以及货币市场等的结构性问题,确保这些市场均衡发展。 ■金融市场的迅速发展,特别是结构性问题突出,给央行宏观调控带来了新的挑战。在转型经济时期,市场经济同时面临总量失衡与结构调整的双重困难,对此,央行到底是实行总量调控还是选择性调控,这是一个难题。 ■很明显,经济发展越不平衡,信贷资金的配置就越有可能倾向于富裕地区、城镇以及高收入阶层,甚至在结构设置上完全不顾社会效应。在结构性问题依然存在的市场格局下,仅仅依靠总量控制,很难达到预期效果,甚至有可能适得其反。 中国金融市场体系正在由银行主导向金融市场为主、由单一银行体系向多边市场体系转变。在此过程中,金融市场与经济增长的相关性也在逐渐增强。同时,金融市场在发展过程中面临的问题也与以往不同,其中最突出的问题已经不是总量增长、规模扩张的问题,而是如何保持均衡协调发展的问题、是结构的问题。 一、金融市场结构性问题表现突出 按照木桶理论,最短的一边,决定了一个木桶的容积大小。金融市场发展也是如此,一旦结构失衡,发展就会受阻。当前我国金融市场就面临着这样的结构性问题。金融市场的结构问题主要表现在三个方面。 第一,直接融资滞后于间接融资,且趋势进一步加大。2003年,国内非金融部门融资总量为3.52亿元,其中银行贷款占85%。与2002年相比,贷款融资比重上升了4.9个百分点,其他融资比重均下降,国债下降4.4,企业债下降0.4,股票下降0.1。直接融资发展滞后的趋势进一步拉大。直接融资滞后的结果,全社会的融资风险过度集中到银行体系,上市公司资金大量闲置,中小企业资金短缺。 第二,债券市场发展滞后于股票市场,且整个债券市场相互割裂、不统一。2003年,股票市场筹资总额1357亿元,企业债358亿元,两者相比为3.79:1。相比较而言,国债与政策性金融债却发展迅速,三项合计达到了11199亿元,筹资总量多于股票融资。同时,债券市场依然不统一,交易所市场与银行间市场分立并存。 第三,货币市场、资本市场、保险市场是三个分割的市场,资金不畅通、价格不统一。资金的期限配比、利率结构以及流动性与盈利性的结合,因市场分割而无法实现,这是整个金融市场发展中最为突出的问题。如何引导保险资金入市,以及协调货币市场与资本市场发展是解决金融市场结构性的首要问题。 金融市场的结构性问题与分业监管有很大关系。金融市场,其本义指的是金融交易或金融合同的市场,一般有几种分类,期货市场与现货市场,资本市场与货币市场,货币市场、资本市场与保险市场等。后两种分类,存在一定问题。首先,前者是按照期限划分的,但是期限本身就十分模糊,一笔交易合同的原始期限是固定的,但是剩余期限是长还是短,是可变的,况且短期融资到期可以转长期,长期资产可提前偿还,都淡化了期限。所以,许多国家已经不再重视期限标准；其次,第三种分类的标准,融期限与机构于一体,本身就不是单一标准,何况保险市场本就模糊,难免会有交叉区域。 由于分类模糊,在实行按业务、按机构监管的体制下,金融市场的子市场与相对应的监管体制无法匹配。结果是很难形成一个统一、协调的金融市场,结构性矛盾突出。 在金融市场发展初期,制度建设至关重要,这是一个帕累托改进的过程。在这个过程中,市场各方利益逐渐实现新的均衡。在发展中国家,这个过程的时间长短、成本大小、完善与否,不仅与经济增长程度有关,还与政府与市场的关系以及各个监管部门的职责息息相关。债券市场的发展最具有典型特征。财政部、发改委、人民银行以及证监会,甚至还有银监会,分别按各自职责监管,的确有利于各司其责,有利于市场发展初期的制度建设,有利于制衡,但是无形中割裂了一个完整的市场,形成了交易所市场和银行间市场。问题是,谁来协调市场发展,谁又有能力协调市场发展? 金融市场的健康发展,制衡很重要,协调更重要。要比较协调的成本与制衡的收益,判断孰轻孰重,要科学地把握一个度。没有良好的制衡,市场很有可能会超前发展,会冒进,脱离经济增长步伐；过度制衡,会加大协调成本,会止步不前,延缓市场发展,成为木桶中的短边。 近期,发布了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》,重视发展资本市场,这对整个金融市场的发展,对金融市场结构性问题的改善,特别是对债券市场、股票市场以及货币市场的健康发展具有重要意义。我