商业信用_产权性质与企业现金持有量.pdfVIP

2012 年9 月 经济与管理 Sep. ，20 12 第26 卷 第9 期 Economy and Management Vol.26 No.9 ●金融保险 商业信用、产权性质与企业现金持有量 李朝晖 （湖北经济学院 经济学系，湖北 武汉430205） 摘要：商业信用在企业的融资中占据着十分重要的地位，和银行融资存在替代性关系。以2005-2008 年非金融类、 正常交易上市公司为样本，考察企业商业信用融资和现金持有量的关系发现：企业商业信用融资比重的提高会引 起现金持有水平的提高，商业信用和现金持有量的这一正相关关系受产权制度的影响，在国有企业表现更为明显， 国有产权会强化这一正相关关系。 关键词：商业信用；产权性质；现金持有量 中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1003-3890 （2012）09-0033-05 我国，商业信用是否影响企业现金持有水平，以及这 一、引言 种影响如何具体发挥作用。 公司现金持有水平的高低是反映公司财务和经 二、理论分析与假说发展 营战略的一项重要的理财行为。现金是公司中流动 性最强的资产，如果公司缺乏足够的现金储备，其流 在解释企业持有现金的影响因素或者动机时， 动性就会面临巨大冲击，但现金同时也是企业所拥 权衡理论和信息不对称理论是两个重要的分析视 有的获利水平最低的资产。现金这一流动性最强、 角。权衡理论认为，追求价值最大化的企业是通过比 获利能力最低的资产是否存在最佳持有水平？哪些 较分析现金持有的成本和收益来决定其最优的现金 因素会影响公司的现金持有水平？这些问题日益受 持有比率。现金持有的收益主要有:降低出现财务困 到理论界、实务界的广泛关注，成为近年来公司财务 境可能性的收益；在融资约束的环境下仍能坚持原 研究的热点和难点问题。布雷利等（2007）将如何确 有财务决策的收益；外部资金筹措成本或现有资产 定企业的现金和有价证券持有量，以使企业保持必 变现成本最小化的收益。持有现金的成本主要是将 要的流动性，作为财务学界尚未解决的十个重大问 现金投资于资产项目的机会成本。 题之一。权衡理论和信息不对称理论是研究企业现 Opler 等（1999）发现企业与银行之间的关系越 金持有量问题时两个重要的理论分析视角。根据相 紧密，其现金持有量就越少，其原因在于紧密的银企 关理论分析，银行债务是影响企业现金持有量的重 关系可能缓和了企业的融资约束，从而减少了企业 要因素。新近研究发现，商业信用在企业的融资中 出于预防动机而持有的现金。按照权衡理论的分析， 占据着十分重要的地位，根据已有文献的统计，在全 相比其他融资方式，银行债务更容易进行重新谈判， 球平均水平上，商业信用占到企业资产的 15%左右 实施债务展期，或者采用其他方式的银行债务替代， （石晓军和张顺明，2010）。作为非正规金融的一种 从而为企业提供财务弹性。因此如果银行债务在企 形式，商业信用在融资功能上能够有效补充金融市 业负债中占有较大比重，企业就可以相应减少现金 场发展的不足。在我国，由于历史的原因，金融市场 持有水平。信息不对称理论与企业现金持有量的关 还不是非常发达，金融深化程度不高，商业信用在企 系是通过优序融资理论下的融资行为联系起来的。 业融资中还发挥着重要作用，是企业重要的融资渠 信息不对称往往使公司筹集外部资金需要付出高昂 道。但在企业现金持有量影响因素的研究中，目前 的成本，因为筹资者与投资者之间