2007.11-机构投资者_终极产权与融资约束-管理世界.pdfVIP

管理世界 月刊 《 》( ) 年第 期 2007 11 机构投资者 终极产权与融资约束 、 □张 纯 吕 伟 摘要 大量国外研究表明 发展机构投资者是解决证券市场信息不对称和代理问题的重要手 : , 段 但在我国机构投资者能否提高证券市场效率仍是有待检验的重要问题之一 本文使用 , 。 Almeida2004提出的融资约束模型 基于中国证券市场的实证数据 研究了机构投资者持股对 ( ) , , 国有与民营企业融资约束和融资能力的影响 本文实证结果表明 机构投资者的参与能显著降低 。 : 民营企业的信息不对称程度 降低其所面临的融资约束和对内部资金的依赖 进而提高了其负债 , , 融资能力 但机构投资者的参与并未能降低国有企业面临的融资约束和提高其负债融资能力。 ; 关键字 机构投资者 终极产权 融资约束 融资能力 : 一 引言 、 经典的财务理论 如 和 认为在完美的资本市场中 企业的外部资 , ( ), , Modigliani Miller1958 本和内部资本可以完全替代 因而投资行为并不受公司财务状况的影响 而只与企业的投资需 , , 求有关 由于现实世界中并不存在真正意义上的完美的资本市场 信息不对称问题和代理问题 。 , 都会使外部融资的成本高于内部资金成本 两者并不存在完全的替代性 企业的融资能力总是 , , 在很大程度上影响其投资行为。 、 和 ( ), 和 ( )以及 GreenwaldStigliz Weiss1984 Myers Majluf1984 最先把信息不对称问题引入到资本市场的研究中 建立了不完美市场下的融资优 ( ) , Myers1984 序理论 他们认为内外部融资成本的差异 即企业面临的融资约束的程度