第3章 财务报表分析与长期计划.pptVIP

调节变量举例（续） 公司的销售利润率是20％，从未分配过股利，其负债与权益比是1，这也正是企业的目标负债－权益比。除非另外说明， Computerfield公司的财务计划人员假设所有的变量都直接随销售额的变动而变动，且目前的比例是最优的。 调节变量举例（续） 假定该公司下一年的销售收入按20％的比率增长，则成本也按20％的比率增长，预测利润表应是： 预测利润表 销售收入 1 200美元 成本 960美元 净利润 240美元 预测资产负债表 资产 600美元 负债 300美元 — 权益 300美元 总额 600美元 总额 600美元 根据假设，所有的变量都将增长20％，我们还可以得出 预测资产负债表： 调节变量举例（续） 我们现在必须使这两张预测报表相互协调。 例如，为什么净利润达到240美元而权益增加额仅为50美元呢？ 答案是公司得向股东支付股利190美元。这时，股利是调节变量。 调节变量举例（续） 如果公司既不发放股利，又不回购股票，其权益会增加490美元，在这种情况下，要使总资产等于600美元就必须偿还债务140美元。这时，权益－负债比是调节变量。 这个例子说明了销售额增长与财务政策的相互作用关系。 销售百分比法 1、将资产负债表中随销售额的变化而变化的项目表达成销售百分比的形式。 2、用第1步确定的百分比乘以计划销售额，得到未来期间资产负债表各项目的金额。 3、对于不能表达成销售额百分比的项目，直接把原资产负债表中的数额作为未来期间的数额。 销售百分比法的顺序（续） 4、按下面的公式计算计划留存收益： 计划留存收益＝当期留存收益＋计划净利润－现金股利 5、将各资产项目相加，得到计划的资产总额。然后，将负债与所有者权益各项目相加，得到融资总额。二者之差就是“资金缺口”，即所需的外部融资量。 6、运用调节变量来填补EFN。 销售百分比法： Rosengarten公司实例 Rosengarten公司需要565美元的新融资，可以通过短期借款、长期借款或新的权益融资。确定是否需要外部融资的公式如下： 所需的外部融资（EFN：External Funds Needs） 式中： PM＝销售净利润率＝0.132； d＝股利支付率＝2/3； △销售额＝计划的销售变动额。 3.6 外部融资与增长 若其他情况不变，销售或资产的增长率越高，外部融资需要量越大。 我们关注增长，是因为增长是考察投资决策与融资决策之间关系的一个便捷途径。长期财务计划是基于增长编制的。 EFN与增长：Hoffman公司实例 见教材P51 计划的增长率与外部融资额的关系（敏感性分析） 预计销售额 增长率（％） 资产需要量 的增加（美元） 留存收益 增加额 EFN（美元） 预计负债－ 权益比 0 0 44.0 －44.0 0.70 5 25 46.2 －21.2 0.77 10 50 48.4 1.6 0.84 15 75 50.6 24.4 0.91 20 100 52.8 47.2 0.98 表3－17 Hoffman公司的增长率与预计EFN 计划的增长率与外部融资额的关系 表3－17计算了不同的计划增长率下的EFN，可见，若增长率低，Hoffman公司会出现资金剩余，若增长率高，则出现资金不足，“临界点”增长率约为10%。 图3－17显示了计划的增长率与EFN之间的关系，可以看出，计划销售增长率所需要的资产的增长大大高于留存收益和新负债的增加，因此，出现了资金缺口，需要外部融资。 融资政策与增长 内部增长率：在没有任何外部融资的情况下公司可能实现的最大增长率。 内部增长率意味着EFN为0，即所要求的资产增加额刚好等于留存收益增加额。 可持续增长率 是指公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率。 可持续增长率也是在没有提高财务杠杆的条件下所能达到的最大增长率。 销售利润率与可持续增长率的例子 Sandar公司的负债权益比为0.5，销售利润率为3%，股利支付率为40%，资本密集度为0.1，其可持续增长率为多少？如果Sandar公司可持续增长率达到10%，并计划通过提高销售利润率实现这个目标，你认为如何？ 公司增长的决定因素 由可持续增长率的公式可以看出，决定ROE的重要因素也是决定增长率的重要因素。 ROE=销售利润率×总资产周转率×权益乘数 一家公司的可持续增长能力直接取决于以下四个因素： 1.销售利润率 2.股利政策：提高留存收益比率 3.融资政策：提高财务杠杆 4.总资产周转率 关于可持续增长率的进一步讨论 如果一家公司不打算出售新的权益，且销售利润率、股利政策、融资政策及总资产周转率不变，该公司可能实现的增长率只有一个。 书