行业或反转,承先天之利谋胜局.PDFVIP

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 行业或反转，承先天之利谋胜局 2012 年4 月26 日 推荐/维持 ——中国国航 （601111 ）深度报告 中国国航 深度报告 东 兴 证 报告摘要： 陈賝 券 执业证书编号：S1480512040002 股  “步步为盈”制定战略，触发业绩增长。目前国航的运力投放采取适度从 010 份 紧的策略. 目前在北京市场占比约为50% ，上海市场的占比超过12%，广深 chenchen@dxzq.net.cn 有 市场的占比超过20% ，成都市场占比超过40% 。这些枢纽建设使得国航的 资产负债表数据 （4.26） 限 国内国际航线的网络得以有机链接，互为支持。 受益于美国房地产市场持 总资产（百万元） 172,406.09 公 续回暖，我们认为今年民航国际航线及货运的发展将会好于上年，作为国 股东权益（百万元） 46,975.58 司 际航线及货运占比最高的国内航企，国航将会首先受益。 每股净值产（元） 3.87 证  多产品绑定客户粘性，低成本实现盈利转化。在保持先天优势的同时，国 市净率（X ） 1.7 券 航通过积极开拓针对性较强的多元化的产品绑定客户粘性。一方面加厚了 负债率（% ） 72% 研 业务开展中的附加值，实现盈利新增长，另一方面通过服务绑定了各类型 究 客户的忠诚度。从国航历年的毛利率及费用率变化趋势我们可以看出，自 交易数据 报 2008 年金融危机影响大幅释放后，国航的毛利率水平呈持续攀升的趋势， 52 周股价区间（元） 5.75- 11.95 告 总市值（亿元） 805.75 从2008 年末的7.5%上升到接近25%左右，基本恢复并超过了金融危机前 流通市值（亿元） 512.48 的水平。 总股本/流通A 股(百万股) 12,891.95/8,199.73  外围因素激发盈利“小阳春”。3 月中国制造业采购经理人指数 PMI 为 流通B 股/H 股 （百万股） 0/4,562.68 53.1% ，站在了荣枯分界线的上方，较上月回升2.1 个百分点，尽管目前国 52 周日均换手率 0.19% 内外经济并没有大幅转好的迹象，但是我们认为国内民航业已经走出了金 52 周股价走势图