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海银财富综述大宗商品：潮打空城寂寞回 一、市场回顾 1 月以来，持续熊市多年的大宗商品期货价格出现普涨走势。有如下四点因素对大宗商 品期货价格起到推动作用： 1、美元指数阶段性见顶回落，大宗商品期货价格与美元指数负相关，大宗商品走升；2、供 给侧改革预期缩产能，稳增长带来需求回暖，预期供给过剩规模收缩，大宗商品走强3、过 去几年产能过剩的阴霾将大宗商品价格拖向深渊，下游行业也采取随行就市进行采购，普遍 低库存状态。一旦价格出现反弹，下游主动补库推升价格上涨；4、高波动率带来赚钱效应， 投机因素推波助澜。 图1：CRB 指数与美元指数走势图 数据来源：WIND,海银财富投研中心 CRB 指数与美元指数负相关，长期来看自1971 年CRB 指数公布以来，CRB 指数与美元指数 相关性达-0.75，短期来看自年初以来，CRB 指数与美元指数相关性达-0.92。年初以来美元震 荡下行，CRB 指数震荡攀升。美元指数自98.7 下跌至93.1，跌幅5.7%，CRB 指数374.7 上涨 至417.7，涨幅11.5%。 图2：PMI 原材料库存和产成品库存数据 （2008 年至今） 数据来源：WIND,海银财富投研中心 自2012 年以来企业原材料、产成品库存指数中值一直维持在低水位，均位于荣枯线下方， 企业补充原材料库存积极性不足。 图3：各月原材料库存 （2012 年至今） 数据来源：WIND,海银财富投研中心 2015 年下半年大宗商品普跌，企业原材料库存水平去年10 月、11 月和今年1 月均位于2012 年以来的最低水平。今年2、3 月出现了企业原材料库存指数的抬升，表现为企业集中补库 的现象，为大宗商品的价格走强提供支撑。 图4：各商品期货交易所月成交金额 数据来源：WIND,海银财富投研中心 高波动率带来赚钱效应，期货交易所交易金额增幅大，投机情绪浓重，投机因素推波助澜。 3、4 月份上海期货交易所成交金额分别达10 万亿、9.5 万亿，同比去年增长97%、85%。3、 4 月份大连期货交易所成交金额分别达8.1 万亿、7.9 万亿，同比去年增长138%、118%。3、 4 月份郑商所成交金额分别为2.6 万亿、3.2 万亿与去年大体持平。 图5：期货主力合约品种涨跌幅 （截止4 月30 日） 数据来源：WIND,海银财富投研中心 截止4 月30 日，美元指数震荡下跌，去年表现强势的白糖弱势震荡下跌2%，其他品种呈现 普涨格局。黑色产业链品种涨幅居前，平均涨幅逾40%。黑色产业链的上涨，源自于国家稳 增长的政策，1 月以来，国内基建投资和房地产开发投资企稳反弹。美页岩油减产、产油国 为协议冻产造势，刺激WTI 原油价格探底后震荡攀升，为能源化工产业链品种提供成本支 撑。Comex 黄金强势上升后高位震荡，源自于避险需求及供给缺口的扩大。农产品期货上涨 源自于通胀预期以及天气因素炒作。 二、展望 1、美元指数 美元指数基金净多持仓规模变动与美元指数走势基本一致。美元基金净多持仓增加，美元指 数走强；美元指数基金近多持仓减少，美元指数走弱。需警惕美元指数走强对大宗商品的压 制。 图6：美元指数与基金净持仓走势图 数据来源：WIND,海银财富投研中心 1 月以来美元近多持仓持续减少， 净多持仓减少并未带来美元指数的大幅下行，需警惕美 元净多持仓反弹带动美元指数走升。 图7：美国经济景气指数走势 数据来源：WIND,海银财富投研中心 近期美国消费信心指数、制造业指数转暖，投资信息指数偏弱，需警惕美国经济全面转暖刺 激美元指数走强，对大宗商品价格的压制。 2、黄金： 市场避险情绪维持在高位，黄金供给收缩，均对Comex 黄金期货价格起到支撑作用，目前 黄金基金净多持仓规模已经超过2011 年黄金高点时候的水平，需警惕一致预期逆转带来的 踩踏风险，预计黄金价格震荡偏强，波动区间 （1200,1350） 图8：TED 利差与Comex 金价格走势 数据来源：WIND,海银财富投研中心 TED 利差 （=欧洲美元3 月利率-美国国债3 月利率），利差扩大代表风险偏好降低，黄金的 避险属性突显；1 月以来TED 利差总体趋势向上，刺激黄金的避险需求，黄金价格强势走升 后高位震荡。英国退欧公投、欧美日央行利率决议均是影响市场避险情绪扩大的风险事件， 预计TED 利差维持高位的可能性较大，对黄金价格起到支撑作用。 图9：黄金供需平衡表 数据来源：世界黄金协会，海银投研中心 从近两年1 季度黄金供需平衡表的对比分析，我们可以看出，黄金ETF 及相关投资品是黄金 金融属性的重要表现，需求量激增加33