10第十章债券投资的理论.pptVIP

第十章 债券投资的理论 债券的期限结构理论、久期理论、债券风险规避理论 第一节 利率的期限结构 一、零息票债券的即期利率与远期利率 1、即期利率：一定时点上零息票债券的到期收益率。 t年期限的零息票债券的到期收益率 为债券的市场价格 为面值 为t年期即期利率 2、远期利率：对未来时期即期利率水平的预期。 举例:有一个两年期无息债券，若1年 和2年的即期利率分别为S1、S2 ;f1,2为一年末到二年末即期利率的预期. S1 S2 f1,2 P2 F2 则 化简： 一般情况下 更一般情况下 3、即期利率与短期利率 如图所示r1—r6分别是各年 的短期利率，s1—s6分别是 1、2---6年的即期利率。 即期利率不一定等于短期 利率的算术平均，因为，它 考虑的是复利。 r1 r2 r3 r4 r5 r6 s1 s2 s3 s4 s5 s6 二、息票债券的即期利率与远期利率 零息票债券的组合：可将每次付息当作一张零息票债券的到期，将多张零息票债券组合在一起，即为息票债券 三、债券期限结构理论：说明长短期债券利率关系的理论 1、预期假定理论：远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。 假如第二年期望的短期利率为E(r2),第二年的远期利率为f2,就存在f2=E(r2),即未来期望的短期利率与远期利率之间不存在溢价差异。 2、流动偏好理论：投资者有不同的期限偏好，若偏好短期债券，持有长期债券时要求远期利率大于期望的未来短期利率，即f2 E(r2);若偏好长期债券， f2 E(r2)。 通常情况，长期利率高些，因市场短期投资者占主导， f2 E(r2)。 例：若r1=4%, E(r2)=4%, E(r3)=4%,根据预期假定理论求2、3年的到期收益率y2、y3。 y2=4%， y3=4% 若f2=f3=5%,根据流动偏好理论求2、3年的到期收益率y2、y3。 得y2=4.5%. 同样可求y3=4.67% 3、市场分割理论：长、短期债券市场是分割的，不可相互替代，不同期限市场的均衡利率由各自的供求关系决定。 4、优先置产理论：市场借贷双方都比较长、短期利率、远期利率，选择溢价最多的债券 5、利率的期限结构可用收益曲线表示。如果人们预期利率上升（经济周期上升阶段），长期利率会高于短期利率,收益曲线为（1）。如果经济周期从高涨、繁荣即将过渡到衰退时，人们预期利率保持不变，收益曲线将持平（3）。如果经济衰退期，预利下降，收线向下（2）。 （1） （2） （3） i 到期时间 第二节 利率久期 一、利率的敏感性 1、均衡利率：债券利率一般与价格反向变化，均衡条件是，无论期限有何差别，有相同到期日的债券，应有相同的收益率。否则，出现无风险套利。 2、债券价格对利率的敏感性 马尔凯尔归结为五点： 1）反向关系； 2）利率增长引起价格下降的幅度小于同等利率下降引起的价格上升的幅度； 3）长期债券价格对利率更敏感； 4）到期收益率增加，价格对利率敏感性下降； 5）高息票率债券价格对利率敏感性低； 6）收益率低的债券价格对利率更敏感。 二、利率久期 1、定义：根据债券的每次息票利息和本金支付时间的加权平均计算的期限，说明息票式债券的期限。 2、久期的计算 1）计算每次现金支付的现值占债券价格的比例； 2）以此比例作权重乘以此次现金支付的期限，再加总。 债券的久期； 权重； t时期支付的现金； 到期收益率； 债券的价格 3、利率敏感性的测度： △p/p=-D×[△(1+y)/ (1+y)] △p/p:债券价格变化率； △(1+y)/ (1+y)：本息变化率 令D＊=D/(1+y)（修正久期）, △(1+y)= △y △p/p=- D＊× △y 债券价格变化率与修正久期成正比 4、久期的性质： 1）零息票债券的久期等于到期时间； 2）到期日不变，息票利率越低，久期越长； 3）息票利率不变，到期时间越长，久期越长； 4）其它因素不变，到期收益率越低，久