做空焦炭焦煤比价策略.docVIP

做空焦炭焦煤比价策略 焦炭和焦煤的价格在今年大幅下挫，以焦炭1501合约计算，跌幅达到29.2%,焦煤1501合约的跌幅达到27.3%，7月份以来，焦炭、焦煤整体震荡偏弱运行，价格波动相对变小，各种市场评论和消息都在反映煤焦的利空信息，预期偏空，尤其是10月份以后，焦炭远月的升水被迅速打掉，市场的利空已经在一定程度上兑现，我们认为当前价位继续追空的风险较大，根据二者的比价和基本面驱动因素进行跨品种套利是较好的选择。焦煤通过配煤、炼焦形成焦炭，二者在产业链上天然的比价关系，我们观察到焦炭与焦煤比价关系稳定在一定区间范围内，以1501合约为例，比价最高达到1.5，最低在1.33，排除交割月的剧烈波动，波动区间大范围在（1.35,1.45）。从8月份到现在，比价关系主要有两段变化： 第一段是比价下行阶段。8月份以后，比价关系出现快速下滑，最低达到1.33，主要是因为焦煤的产量和进口量出现减少，供应压力减轻，而焦炭的开工率仍在高位，反映在基本面上焦煤强，焦炭弱，造成比价下行。 第二段是比价快速上行。进入10月中旬，该比价又快速上行，最高在11月4日达到1.428，焦煤受焦化企业停产和限产因素影响将减少需求量，基本面利空焦煤利多焦炭。煤焦期货市场的价格发现功能发挥良好，因为我们发现焦化厂实际停产的数据公布前，该比价已经上行。 后市我们认为该比价有下行的趋势，可以执行买焦煤卖焦炭的套利策略。主要理由是随着APEC会议结束，焦化厂这种行政性停产很难持续，原因是当前价格焦化企业仍有一定利润，主动性减产的动力不足，后期关注焦化厂开工率的指标，如果开工率在APEC结束后出现反弹，该策略可以大胆持有，否则需进行减仓或平仓。其次是基本面上焦煤更偏多，焦煤的进口减少，港口库存降的比焦炭更早更快，这也是今年二者比价整体出现下行趋势的原因之一，而且煤炭企业比焦化企业在议价上更加强势，山西地区和澳洲焦煤的现货价格先行出现上涨，焦炭现货价格却迟迟不动，焦化企业的利润有被进一步压缩的可能，假如焦炭按照当前价格压缩50元/吨，则比价大致回归到1.34。 图1.焦炭焦煤1501比价 单位：% 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图2.焦炭焦煤1505比价 单位：% 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图3.焦炭生产利润 单位：元/吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图4.焦化厂开工率 单位：% 资料来源：WIND，信达期货研发中心 煤焦的供应压力都出现缓解，但从交割地港口的库存情况看，焦煤更偏多。从月产量看，焦煤产量进入负增长时代，今年1-3月份的产量增长较快，达到同比10%以上，但4月份以来，除了8月份同比略增长0.33%，其他月份都是负增长，1-9月总产量43546万吨，同比增加2.79%。进口方面，今年以来焦煤的进口量大幅减少，1-9月进口4442万吨，同比减少18.83% ，9月份单月减少37.9%。焦炭产量也出现负增长，1-9月产量为35434万吨，同比减少0.35%。从港口库存的绝对降幅来看，8月份以来，焦煤库存从591万吨降到329万吨，降幅44.3%，焦炭库存从380万吨降到238万吨，降幅37.4%。焦煤的降库存更早，从今年年初以来，库存就出现下滑的趋势，进口量降幅较大，而焦炭库存从8月份以后才逐渐下降，这显示焦煤的供给面先行好转，在交割地的库存压力更低。 图5.焦煤港口库存 单位：万吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图6.焦炭港口库存 单位：万吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图7.焦煤产量 单位：万吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图8.焦炭产量 单位：万吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 交易策略：我们选择做空焦炭和焦煤1505的比价，1501合约随着交割临近受到仓单因素影响较大，成交量将减少，价格发现功能减弱，不确