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会计研究 20025 从财务评价体系看上市 公司价值决定 ① ———“双高”企业 与传统企业的比较 陆正飞　施　瑜 (北京大学光华管理学院会计系 　100871) 【摘要】本文主要从投资者的角度 , 探讨目前国内 A 股上市公司中“双高”企业与传统企业的财务评价指标体系 及其差异。文章首先通过对现有财务评价指标体系的比较分析 , 以及对股票投资者的问卷调查与分析, 得出恰 当评价“双高”企业和传统企业的不尽相同的两套财务评价指标体系 , 然后再利用上市公司年报数据进行实证 性分析 , 验证了两类企业财务评价指标体系差异存在的合理性。本文研究表明 : 成长性指标是最能体现“双高” 企业高成长特征的财务指标 ; 成长性既体现在反映经营成果 (盈利能力) 的财务指标上 , 又体现在反映财务状 ( ) 况 资本扩张能力 增长的财务指标上 ; “双高”企业的主营业务利润率、净资产收益率、利润构成和市盈率等 财务比率指标的平均值明显高于传统企业。由此可见 , 较之于传统企业 , “双高”企业的投资价值更多地取决于 其预期增长能力而非当期的静态盈利性。 【关键词】财务指标体系 　“双高”企业 　传统企业 　投资价值 如何利用上市公司公开披露的财务信息对其进行财务评价 , 从而发现上市公司的投资价值 , 是股票 投资者普遍关心的一个问题。目前 , 我国已有一千多家上市公司 , 其中 , 既有大量的传统企业 , 但也出 现了为数不少的“双高”企业。对于传统企业 , 财务评价已形成了一套相对成熟的理论和方法体系。但 对于“双高”企业 , 如何对其进行恰当的财务评价 , 并据此评估其投资价值 , 则是一个有待研究的新课 题。本文将主要从投资者的角度 , 探讨目前我国 A 股上市公司中“双高”企业与传统企业的财务评价指 标体系及其差异。我们将首先通过对现有财务评价指标体系的比较分析 , 以及对股票投资者所做的问卷 调查与分析 , 得出恰当评价“双高”企业和传统企业的不尽相同的两套财务评价指标体系 , 然后再利用 上市公司年度报告数据进行实证性分析 , 验证两类企业财务评价指标体系差异存在的合理性 , 并由此说 明“双高”企业与传统企业价值来源的差异性。 一、财务评价与企业价值 一般而言 , 财务评价就是通过收集和选取与决策相关的各项财务信息 , 并运用一定的分析方法进行 信息加工 , 借以评估企业的经营业绩与财务状况。不同的财务报告使用者 , 亦即不同财务评价主体 , 对 上市公司进行财务评价的目的往往不尽相同。这些主体包括 : 上市公司的经营管理者、上市公司的投资 ( ) 者 含潜在的投资者 , 下同 、债权人、与上市公司有业务联系的公司、有收购或兼并意向的公司、中介 ( ) 机构 注册会计师、咨询人员等 、国家经济管理部门和税务部门、上市公司的员工和工会、以及其他利 ① “双高”企业是指高科技、高成长企业。 18 © 1995-2004 Tsinghua Tongfang Optical Disc Co., Ltd. All rights reserved. 会计研究 20025 益相关者。本文主要从投资者角度研究上市公司的财务评价问题。 投资者对上市公司进行财