长尾投资周期重来0325.ppt

2.1 史上最严厉的房地产调控会不会就此作罢？ 2.2 4万亿完工，新开工项目下降 4万亿完工，新开工项目下降 2.9.2 世界经济环境将超出预期 美国经济显著复苏，2月份美国PMI创2004年5月以来新高 中国出口有望保持20％左右的增长 2.9.3 保障性住房大幅度增加 2011年将新建保障性住房1000万套，将在相当程度上抵消商品房投资下降的不利影响 2.9.4 十二五项目将陆续开工 十二五项目将陆续开工 2.9.6 投资仍能保持23.6%的增长 2011年固定资产投资增速预计为23.6%。今年的投资结构可能类似2005年，在房地产投资增速回落的情况下，固定资产投资仍然保持了较快的增长 2.10 经济呈现前低后高之势 预计全年GDP增长9.6％，总体上呈现前低后高的走势 资料来源：CEIC，申万研究 1.18万亿中央投资拨付进度示意 新开工项目计划投资增长率下滑 资料来源：CEIC，申万研究 资料来源：国家发展改革委，财政部，申万研究 2.3 3月通胀维持高位会促使市场担忧“滞涨” 3月的CPI可能依然在高位，引发市场滞胀担忧 可能的风险释放期：4月上中旬 资料来源：CEIC,申万研究 3月CPI环比假设 几乎每年3月CPI环比均会下降 但即使3月CPI环比回落，同比增速可能仍将超过2月 2.4 欧洲量化宽松结束预期或冲击A股市场预期 目前决定欧洲央行加息与否的核心指标已与2005年12月欧洲首次加息时接近 4月7日欧洲央行议息会议前后欧洲加息预期可能会提升 可能在短期对A股市场资金形成一定冲击 欧洲目前数据组合与05年首次加息时类似 04年美国首次加息时对A股和新兴市场股指造形成一定压制 * 2.5 成本上涨冲击一季报毛利 上市公司盈利：成本上涨或将对毛利率形成冲击 资料来源：WIND,申万研究 一季度原材料成本上涨明显 上市公司财务成本在不断上涨 上市公司人力成本在不断上涨 * 2.6 毛利的下降一定会被市场看到！ 只有在需求极好的情况下，毛利率才可能与成本同时上升 ——下游需求消化成本上涨 资料来源：WIND,申万研究 历史上有三次毛利率能与成本同时上升 同期的投资增速和工业增加值都不断上升 * 2.7 最有可能在四月冲击 一季报如果毛利率回升不及预期甚至下降，可能引起盈利预测下调 可能的风险释放期：4月上中旬（季报密集公布期前期） 资料来源：WIND,申万研究 毛利率走势与盈利预测调整趋势基本一致 2.8 二季度初期经济预期恶化导致市场出错！ 经济出现下滑 经济预期恶化 政策松动？ 下游开工启动？ 三四线需求回补？ 经济恢复上升 经济预期改善 资料来源：申万研究 预期在什么时候改善？ 经济恢复是否确定比下滑前高？ * 2.9 转机：政策紧缩预期有望改善 二季度，商品房销售面积回落，新增供给放量，将对房价构成压力 由此可能提升对房地产调控政策企稳的预期 资料来源：CEIC,申万研究 严厉的调控政策将对商品房销售形成压制 商品住宅新开工面积从09年末开始上升 * 控制通胀并不是不要增长，温家宝总理在两会上明确表示宏观政策要防滞胀 政策的时机取决于通胀和增长的权衡： 2008年的过晚放松，加剧经济衰退； 2010年的过早放松，加剧通胀 紧缩压力最大的是上半年，2季度末3季度通胀稳定之后，紧缩压力将降低 2.9.1 通胀稳定后 政策将进入稳定期 资料来源：CEIC，申万研究 通胀稳定之后，政策将趋于稳定 中国出口增长率和美国PMI指数对比 资料来源：CEIC，申万研究 美国贷款余额同比小幅提升 资料来源：申万研究估计 2011年房地产相关指标预测 保障性住房减缓地产投资下滑 资料来源：申万研究估计 十二五期间主要省份投资计划 资料来源：申万研究 十二五期间主要领域投资计划 资料来源：申万研究 * 三四线内需深化的长尾效应正在逐渐显现——支撑投资 2.9.5 长尾效应也将有力支撑投资增长 一二线城市的产业转移 三四线城市 和县域经济 乡镇的农村人口市民化 驱动力 催化剂 开发商加快三四线拿地推动 土地财政模式深化 城镇化加速 投资品需求提升 ， 实现 “ 渠道下沉 ” 2005年的固定资产投资、房地产投资、非房地产投资增速对比 主要领域固定资产投资增速 资料来源：国家统计局，申万研究 资料来源：国家统计局，申万研究 GDP同比增速 GDP环比年率 资料来源：国家统计局，申万研究 资料来源：申万研究 * 2.11 市场底部已有能见度，出错的空间不大 市场底部的能见度会逐渐提高 目前自下而上汇总的申万重点公司2011年业绩增速