原奶价格15H2触底,大牧场春天逐步到来.PDFVIP

2015 年06 月03 日 证券研究报告 乳业行业 2015 年下半年报告 评级：增持 首次评级 行业研究 长期竞争力评级：等于行业均值 原奶价格15H2 触底，大牧场春天逐步到来 市场数据(人民币） 行业观点：我们预计 2015 年下半年国内原奶价格将会继续减速下滑，徘徊于 行业优化平均市盈率 48.82 市场优化平均市盈率 28.52 3.3-3.4 元/kg 之间，直至年底触底，到2016 年年初才会缓步回升。 国金乳业指数 19876.59  供需差异：生鲜乳产量增速平稳，液态奶产量增速下降。2014 年国内生鲜 沪深300 指数 5161.87 乳产量同比增速 5.5%首次超过液态奶产量的同比增速 3.7%，下游企业发展 上证指数 4910.53 进入相对平稳状态，更多的精力放在产品品类外延式扩展上，部分下游企业 深证成指 17485.58 液态奶产能滞后，预测年底才能完成产能扩张布局；上游生鲜乳产量和存栏 中小板综指 17604.36 牛数量增速稳定，2014 年全国牛奶产量3,725 万吨，接近2012 年的历史高 点，抗压力强的大牧场比例增多使得奶牛数量暴跌，原奶价格急升可能性降 低。 24198 21881  进口奶粉冲击：奶粉进口量降，奶企库存饱和。国内 2015 年前三月奶粉进 19564 口量同比下降47.6% ，下游乳品加工企业2013-14 年间库存量渐达饱和，库 17246 存预计到今年年底才可消耗完毕，国内奶农的议价能力受到极大限制。随着 14929 中新贸易协定和中澳贸易协定的签订和执行，未来进口奶粉对于国内原奶价 12612 格的冲击会持续加重。 10295 3 3 3 3  国外奶价走低：美国、澳大利亚原奶产量走高，恒天然继续调低价格预期。 0 0 0 0 6 9 2 3 0 0 1 0 新西兰一直保持中国奶粉最大进口国的地位，2014 年约占国内总进口量的 4 4 4 5 1 1 1 1 79%左右，其次为美国 5.4%，澳大利亚3.6%。由于全球仍处于供大于求的 状态，新西兰恒天然今年 5 月份继续调低其奶农支付价格至 4.4 纽币/kg 固 国金行业 沪深300 体乳。美国 2015M3 产量同比提高 1.8%，价格同比降 34%，而澳大利亚 2015M4 产量同比提高 3% 。欧盟取消牛奶生产配额由于资本投入，土地资 源和环保政策的限制，短时间内不会对国际奶源市场供应造成很大影响。  饲料价格低位：饲料占原料奶成本高达80%左右。其中玉米的比重最大，其 次是苜蓿和豆粕。2015 年以来，国内玉米价格相对稳定而豆粕期货价节节 下跌。这些原料的进口到岸价也处于历史低位，低饲料成本使得奶农的议价 能力有限。