利率风险管理的重要免疫工具：持续期模型-东北财经大学网络课堂.DOC

利率风险管理的重要免疫工具：持续期模型 王志强 张姣( 内容提要：利率市场化进程的加快凸现利率风险管理的重要性和迫切性。作为一种利率风险管理的重要免疫工具，持续期配比策略在近些年来有了较大发展。本文在深入探讨Macaulay持续期的三种重要含义的基础上，详细地分析和比较了近期提出的几种主要持续期，包括方向持续期、部分持续期和近似持续期，最后简单讨论了将这些持续期模型及其免疫策略用于中国市场应注意的问题。 关键词：利率风险管理；免疫策略；持续期模型 中图分类号：F830.9 The Most Important Immunizing Tools against Interest Rate Risk: Duration Models Wang Zhiqiang and Zhang Jiao (School of Finance, Dongbei University of Finance Economics, Dalian, 116025) Abstract: The importance and urgency of the interest rate risk management is projected in the accelerated process of interest rate marketization. As an important immunizing tool against interest rate risk management, duration-matched strategy has received the rapidly development recently. Based on discussions of three significative implications of Macaulay duration, this paper analyzes and compares several important duration models published recently, including directional duration, partial duration and approximate duration. At last, the paper briefly discusses the problems when applying these models to Chinese market. Keywords: Interest Rate Risk Management, Immunization Strategy, Duration Model JEL Classification: E43; G11 利率风险管理的重要免疫工具：持续期模型 内容提要：利率市场化进程的加快凸现利率风险管理的重要性和迫切性。作为一种利率风险管理的重要免疫工具，持续期配比策略在近些年来有了较大发展。本文在深入探讨Macaulay持续期的三种重要含义的基础上，详细地分析和比较了近期提出的几种主要持续期，包括方向持续期、部分持续期和近似持续期，最后简单讨论了将这些持续期模型及其免疫策略用于中国市场应注意的问题。 关键词：利率风险管理；免疫策略；持续期模型 一、利率风险管理的重要性和迫切性 1、利率风险管理没有受到应有的足够重视 国债市场中利率风险管理是投资者面临的最主要问题，尤其应受到机构投资者的高度重视。然而，面对着利率市场化进程的加快，中国机构投资者并没有给予其应有的足够重视，利率风险管理问题成为中国国债市场中的亟待解决的重要问题。 利率风险在利率处于由升转降或由降转升的阶段表现得尤为突出，期间发生的投资行为往往会隐藏着巨大风险。下面以几个具体事例加以说明。 事例之一：财政部高成本发行国债，致使国家财政负担大大增加。高成本发行国债主要表现在两个方面：第一，国债利率基本上显著高于银行同期储蓄存款利率。依据收益与风险相匹配原则，国债利率一般低于银行存款利率在我国情况相反，国债发行利率高于银行存款利率2个百分点，大大抬高了我国债券的发行（筹资）成本。间，我国发行的国债大部分是7—10年期的中长期国债。，1996年6月14日发行了250亿元的10年期国债，年复利率竟然高达11.83巨额利差损高盛通过以准备金为基准，类比国债的测算方式，中国人寿、平安人寿和太平洋人寿三大寿险公司的潜在利差损约为320-760亿元人民币。。由于没有更多的投资渠道，金融机构迫不得已将大量资金投资于中长期国债，造成金融机构对中长期国债的过度需求。其次，利率管制为国有金融机构推脱责任和不作为提供了借口，大多数金融机构对利率风险认识不足，其利率风险管理水平落后，盲目的过度投资使得长