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二〇一七年四月  糖市月历  国际分析篇： 来自主产国的顾虑和悬念 往期文章： 《破位等于熊来啦》 《仍有想象空间》 《新糖将至，11 月供需格局面面观》 作者： 哆啦A 梦 日期：2017 年4 月10 日 邮箱：gsmn163@163.com 先睹为快 | Clairvoyance 一、 历年外盘牛熊转折周期价格走势的影响因素 图一：外盘原糖主力价格走势 从历年原糖牛熊转折的价格走势看，供需面无疑是价格摆动的关键因素，从 11/12 榨季到14/15 榨季外盘延续4 个榨季总体供应过剩格局，价格虽然有短时 反弹但总体处于下行通道。 回顾历榨季外盘熊市，11/12 榨季初期巴西、泰国产量的争议价格出现反弹 触及近28.37 美分/磅的榨季高点，随着巴西产量的修正价格转头向下，整个榨 季的价格跌幅在 34%。12/13 榨季主产国货币的贬值和供应过剩压力价格跌至 15.93 美分/磅低点，高点触及21.83 美分/磅，价格跌幅在27%。13/14 榨季和 14/15 榨季供应充足外盘跌幅分别为33%、24%。 直到15/16 榨季受到厄尔尼诺带来的不利天气影响巴西、泰国、印度产量遭 遇下滑，国际市场供应过剩开始转向短缺年份，原糖逆转，基金买盘强劲，2016 年9 月底触及24.1 美分的四年新高，15/16 整个榨季价格暴涨87%。16/17 榨季 是国际市场的第二个供应缺口年份，主要还是来自印度、泰国减产尤其是印度不 确定的进口政策。但随着巴西开榨，国际市场总体上基本进入17/18 榨季运行初 期，尤其是17/18 榨季泰国、印度存在增产预期，巴西同样如此，17/18 榨季国 际市场可能再度回到供应过剩局面。 但是 17/18 榨季外盘是否会因为增产的预期在2017 年二季度马上进入熊市 周期？笔者认为，有几个关键因素需要考虑从而衡量外盘价格节奏。首先，二季 度巴西实际糖醇比决定市场供应速度。其次，印度后期进口的持续性、未来天气 对于国际市场尤其是印度增产预期刺激有多大？从而才能决定外盘是否完全进 入熊市运行周期，不然牛末熊初期原糖价格还有想象。 二、巴西17/18 榨季开榨初期是否马上迎来利空？巴西未来产量变数 16/17 榨季巴西累计甘蔗压榨量预计在 6.05 亿吨创历史新高，主要也是得 益于 15/16 榨季遗留下来的甘蔗移至 16/17 榨季，巴西中南部产糖量预计达到 3570 万吨左右。17/18 榨季甘蔗压榨预计是5.8 亿吨，产量是否继续创新高？还 存在原油—汽油—乙醇—原糖相互作用对于产量的影响。 图二：巴西历榨季的含糖量对比 历年榨季巴西基本是 4 月份开榨， 8-9 月份是榨季高峰期，但通常情况下 巴西开榨初期的甘蔗的含糖量偏低尤其是4-5 月份。含糖量的原因和叠加巴西天 气的季节性因素一般湿润的天气更加有利于生产乙醇，而且乙醇资金回款速度很 快巴西糖厂在榨季初期通常会倾向生产乙醇。 今年由于巴西强制性的燃料乙醇掺兑政策，导致无水乙醇伴随汽油消费刚性 增长。巴西无水乙醇和汽油的掺兑燃料月消费量超过35 亿升，去年12 月份达到 42 亿升，今年 1 月份达到37 亿升，同比增加 12%，但含水乙醇消费有所下滑。 2016 年巴西总计的燃料乙醇（无水+含水）消费总量 262 亿升，同比2015 年的 288 亿升下滑了9%。尽管如此，巴西16/17 榨季的高达46%左右的糖醇比也一定 程度上