科普中概股回归A股操作研究报告.docVIP

科普中概股回归A股操作 2015-12-28?劳阿毛 科普中概股回归A股操作 @劳阿毛 中概股回归已经有诸多的成功案例，类似千方科技的私有化借壳、神州数码分拆上市等，也有类似暴风科技拆红筹在境外上市的路上就掉头转向A股IPO等。但跟过往相比较，似乎2015年中概股的回归更火爆些，分众传媒的回归借壳大戏演得一波三折风风火火，很多回归操作在摩拳擦掌中，像著名的奇虎360、如家、陌陌等等。 私有化回归这事还是挺复杂的，主要是因为涉及到境外的监管规则和程序，同时又涉及国内的行业管制、外汇登记及跨市场的税收筹划等，总是让人感觉高大上神秘莫测。就算是投行人士也未必都能够信手拈来，甚至对于已经发生的案例过程似乎也眼花缭乱，能完全搞懂也并不轻松。 我想呢，关于中概股回归科普，似乎大概可以分几个问题来探讨，首先，中国企业为啥纷纷海外上市？其次，既然海外上市了干嘛还总想着回来？再次，什么样的企业能够回来或者适合回来？最后，回来这事究竟都怎么个搞法，涉及到哪些关键要点？ 一、中国企业为何要境外上市？ 目前境外私有化回归的股票基本都是中概股，中概股的含义主要业务和经营都是在中国，其实创始人股东也通常是中国人。中国人控股的中国企业，怎么都跑到境外市场去上市了呢？ 首先，从上市条件而言，很多中概股选择海外上市是因为比较容易操作。因为A股上市需要审批，对连续盈利年限有要求等，很多企业不符合A股上市条件，若想融资只能走海外途径，有些公司已经境外上市了还没实现盈利，典型的类似京东这样的，除了走境外上市别无选择。 其次，纳斯达克在科技股中的神圣地位，也值得中国的创业者去膜拜。以互联网为代表的科技股的兴起主要是在美国市场。中国人创办大批互联网公司，包括早期的新浪、搜狐和网易后续的BAT中的百度和阿里巴巴等都在纳斯达克上市，在纳斯达克敲钟已经成为中国互联网创业者的梦想与情结。主要是当年纳斯达克兴起的时候，中国证券市场尤其是创业板还并没有成气候，好像还没股权分置改革呢，资本市场的活性和估值跟全盛时期的纳斯达克无法相提并论。 再次，美元基金投资介入，让海外上市成为不归路。因为境内上市难度大，所以很多科技公司在早期引入财务投资者时，就已经确定后续的上市路径。选择了美元基金和搭建红筹架构，相当于当初的跑道选择就确定了境外上市，选择了美元基金和境外红筹架构，再想回A股那就有相当的难度了。 最后，对境外非理性迷恋情结也起了些作用。从创业者个人角度，也可能认为通过搭建境外结构融资和上市，把个人财富也转移到境外更为安全。另外，早期中国的创业者对于境内外的市场不太了解，反正认为上市是件挺牛逼的事，要是能境外上市那就牛逼大了。所以，电影有台词叫做“从此可以花美国股民的钱了”。殊不知，境外上市后打开股东名册还是多数华人，境外股民钱也不是那么好花的。 客观的讲，境外上市对于企业发展也帮助很大，因为有境外上市的可能才能获得各种投资、境外上市也可以实现融资支撑企业发展，同时境外上市也扩大了企业的知名度和企业家视野等等。 二、中概股为啥都纷纷回归？ 最近几年，很多中概股纷纷进行私有化而回归A股，原因也有多方面的，但A股比境外市场更具有吸引力是最直接的原因，这个逻辑也比较简单清楚。 首先，A股估值优势使私有化具备足够的套利空间。 境外上市确实有门槛低融资速度快的优点，但是中概股在境外市场普遍估值不高，主要中概股在境外市场也很难获得足够的关注。主要是境外证券时市场非常的市场化且投资者以机构投资为主，上市公司也不算啥稀缺资源，投资者不了解中国企业，甚至也没有兴趣去对中国企业进行仔细的研究，除非你是阿里巴巴或者百度。 A股无论是估值还是流动性都具有明显的优势，很多行业的估值可能会相差几倍。这使得中概股的回归有了巨大的套利空间。比如分众传媒在美国私有化时估值260亿元人民币，私有化后回归中转让老股估值是450亿元人民币，借壳上市后可以支撑近2000亿元市值。有句玩笑说，无论怎样都必须退市回归A股，就算没办法登陆A股，以A股为目标前行，在路上就已经把钱赚了。 其次，企业需要寻求平等的竞争机会。 基于中美市场的估值差所致，不同的资本平台的融资效率和资源配置效率差异很大。很多企业基于不同的上市地选择导致资本运作的效率差异很大。比如相同的利润在A股上市支撑的估值可能是美国上市的10倍，说简单点，就是因为我在A股而你在美股，在产业经营上旗鼓相当的企业，借助A股的高估值就能轻而易举地收购对方。所以，境内外市场带来的估值差给企业发展形成了明显的不公平条件，很多企业的回归并非为了实现跨市场套利，而是为了谋求公平的竞争条件而不是还没起步就输在起跑线上。 再次，创业者的不折腾不舒服性格。 从某种意义讲，创业者能够把企业带到纳斯达克上市是种创业成功的体现。各种VC或者PE也有了退出的机会，创业团队的兄弟的期权也有了兑现的场所。