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第四章 资本结构决策 第一节 资本成本 第二节 杠杆与风险 第三节 资本结构决策 一、资本成本的概念 二、资本成本的作用 三、资本成本的计算 一、资本成本的概念 资本成本是指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用，包括用资费用和筹资费用两部分内容。 资本成本与时间价值既有联系，又有区别。 用资费用如股利、利息 筹资费用如手续费、印刷费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等，一般用相对数表示资本成本。即 二、资本成本的种类 1.个别资本成本 2.综合资本成本 3.边际资本成本 1.资本成本在企业筹资决策中的作用 （1）资本成本是影响企业筹资总额的一个因素 （2）资本成本是选择资本来源的依据 （3）资本成本是选择筹资方式的标准 （4）是确定最优资本结构所必须考虑的因素 2.资本成本在投资决策中的作用 （1）在利用净现值指标进行决策时，常以资本成本作贴现率。 （2）在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资本成本作为基准率。 3.资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。 四、资本成本的计算 1.个别资本成本的计算 2.综合资本成本的计算 3.边际资本成本的计算 1.个别资本成本的计算 （1）长期借款成本 （2）债券成本 （3）普通股成本 （4）保留盈余成本 （1）长期借款的成本（不考虑时间价值） （2）债券成本（债券—bond） （3）普通股成本 普通股成本属于权益资本成本，股利是税后分配，不能抵减所得税。 当股利每年固定不变时 如果每年股利不变且不考虑筹资费用率 则公式如下： KS= （4）保留盈余成本（又称留存收益成本） 成本计算与普通股相同(机会成本） 2.综合资本成本（加权平均资本成本） 综合资本成本是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本的成本进行加权平均计算出来的，故称为加权平均资本成本。公式如下： 综合资本成本率中资本价值基础的选择 账面价值 市场价值 目标价值 【例题·单项选择题】某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（ ）。（2004年） A.目前的账面价值　　 B.目前的市场价值　　 C.预计的账面价值　　 D.目标市场价值 　 【答案】D 【解析】目标价值权数能体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。 边际资本成本（Marginal cost of capital, MCC）。是指新增加一单位资本所增加的成本。它是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均资本成本。 （2）边际资本成本的计算和应用 ［例］公司目前有长期资金1000000元，其中长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元。现为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。这一计算过程的基本步骤为： ①确定公司最优资金结构 假设该公司财务人员经过认真分析，认为目前的资金结构即为最优资金结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占20%，优先股占5%，普通股占75%的资金结构。 ②确定各种筹资方式的资金成本 该公司财务人员在分析了目前金融市场状况和企业筹资能力的基础上，测算出了随筹资额的增加各种资本成本的变化情况，见表4－11 ③计算筹资总额分界点 在表3－11中，花费6%资本成本时，取得长期债务筹资限额为10000元，其筹资总额分界点便为：10000/20%=50000元。 而在花费7%资本成本时，取得的长期债务筹资限额为40000元，其筹资总额分界点为：40000/20%=200000元。 按此方法，资料中各种情况下的筹资总额分界点计算结果见表4－12 由表4－13可知，如果公司筹资总额在30000元以下，其加权平均资本成本为12.2%，如果筹资额超过30000元，但小于50000元，其加权平均资本成本将变为12.95%，以此类推。 由以上分析可知，随着公司筹资总额的增加并保持公司资本结构不变的情况下，综合资金成本率也是增加的。以上结果可用图形更加形象地表示，如图4－1。 第二节 杠杆利益与风险 一、成本按习性的分类 二、经营杠杆 三、财务杠杆 四、联合杠杆 一、成本按习性的分类 所谓成本习性，是指成本与业务量之间的依存关系。按成本习性可把成本分为固定成本、变动成本和混合成本。 1.固定成本 2.变动成本 3.混合成本 4.总成本习性模型 5.边际贡献与息税前利润的计算 1.固定成本 凡总额在相关范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本，叫固定成本。 固定成本可分为约束性固定成本和酌量性固定成本两大类。 约束性固定成本属于企业“经营能力”成本；酌