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惯性导航：高精度导航新增长极 陶胤至 2016 年4 月8 日 电话 邮件：bracky1988@ 投资要点： 惯性导航系统（INS，Inertial navigation system）简称惯导系统，是高精度卫星导航的 重要技术之一。惯性导航系统具有自主性、隐蔽性、抗干扰、导航信息连续等优点，但同时 也存在着产品整体偏贵、初始化时间较长、误差累积等缺点，通常与全球卫星导航系统 （GNSS，Global Navigation Satellite System）接收设备联合使用。 惯用导航初为军工需求设计，多为激光惯导或光纤惯导，但在民用市场具有更广阔的 应用空间和投资机会。民用惯导以MEMS 惯导产品居多，并且短期内低精度的MEMS 惯导 不具备全面替代军品惯导的机会。惯性导航系统由加速度计、陀螺仪等惯性传感器及导航 解算软件组成的系统级产品。按照使用陀螺仪技术不同，通常分为激光惯导、光纤惯导、 MEMS 惯导。以GNSS 导航产品为参考，军用导航市场目前占比尚不足3% 。2011-2015 年我 国高精度GNSS 专业应用市场年均增幅稳定保持在20% 以上，在2015 年市场总产值达370 亿元，受益国家导航产业的发展与建设稳步推进，未来五年仍有望持续保持20%以上复合增 长，市场应用空间巨大。 耐威科技，是我国惯导行业龙头企业，拟收购全球最大MEMS 代工厂，在MEMS 制造 环节有望带来新的收入增长点。公司产品线覆盖“惯性导航+卫星导航+组合导航”，超80% 以上营收占比来自惯性导航系统产品与GNSS 板卡。公司通过发股募资方式收购全球领先的 出MEMS 代工厂企业赛莱克斯，完成在MEMS 制造环节布局，同时拟在北京建一座8 吋MEMS 生产线，并计划于2018 年投产，MEMS 纯代工业务净利润率约为10%。赛莱克斯承诺 2015-2017 年累计贡献净利润不低于12,798 万瑞典克朗（约9,812 万元）。据估算，2011-2017 全球MEMS 传感器市场保持年均13%的增长，2017 年有望达到210 亿美元，下游应用市场 空间巨大。 航天电子，是我国国防电子科技龙头，主营测控通信业务稳定，军用惯导技术国内领 先，公司通过资产注入进一步增强航天惯导产品实力。公司主要从事测控通信、机电组件、 集成电路、惯性导航以及无人机等产品的研发、生产和销售，是我国航天国防电子科技应用 领域的优质企业。测通通信业务占公司总收入50% ，下游市场稳定，未来有望保持较快增长。 惯导业务占比8% ，但公司是航天科技集团内唯一专业从事激光陀螺及系统研制的单位，拥 有多种系列化的激光惯导产品。2015 年8 月发布重组预案，收购大股东旗下惯导、电缆资 产，并募资增强主业、补充流动资金。资产注入后，公司在惯导领域的方向将更加丰富，实 现军民市场资源优势互补，以及传统惯性导航市场和未来惯性导航终端产业市场的规模扩 张，盈利能力有望得到较大提升。 风险因素。惯性导航业务大幅波动风险、MEMS 传感器业务发展低于预期、航天军工对 应业务领域发展增长低于预期。 盈利预测及投资评级。耐威科技，并表后预计2015-2017 年EPS 为为0.77/0.94/1.12 元， 对应PE 为70/57/48，给予“增持”评级。航天电子，预计2016-2018 年EPS 为0.33/0.39/0.47 元，对应PE 为46/39/32，给予“增持”评级。 惯性导航：高精度导航新增长极 在不借助辅助设备或技术的帮助下，通常的民用导航接收装置定位精度大约在 10m~20m，能够满足大多数情况下的定位与导航需求。但在一些精细定位场景，如车道级 导航、物流信息化管理、车辆跟踪调度等应用，对于导航定位精度的需求较高，通常要达到 分米级甚至亚分米级，这时就需通过其它辅助技术来进一步提高定位精度。 图1：导航定位三种主要辅助技术 资料来源：互联网，个人整理 目前较为成熟的辅助技术主要有三种：基于地基增强系统的差分地位、GNSS 与航位推 测系统的组合以及GNSS 定位值的电子地图匹配。基于城市地基增强系统的差分定位技术， 能够有效提高城市应用环境下的导航定位精度，成熟应用的 GPS 系统已在全球众多国家的 主要城市有建设和应用，我国基于北斗二代导航的地基增强系统也在随着北斗全球组网在稳 步的建设与改造中，