双防更体现松紧适度.PDF

2015 年02 月10 日 证券研究报告 央行14Q4 货币政策执行报告点评 宏观经济点评 双防更体现松紧适度 基本结论 1、经济方面提出双防——防惯性下滑、防过度放水。Q3 时为既要促 进经济平稳运行，也要防止过度“放水”，固化结构扭曲、推升通胀 和债务水平；Q4 正式提出防止惯性下滑，并且删去推升通胀措辞； 结合现实经济再度下行，政策将逐渐偏向防止失速、守住目标区间底 线。如同步物价点评，疲弱的物价与需求，均要求周期类政策应对， 除了降息外，未来稳增长逐渐加码的信息也将陆续出现（我们对 15 年增长曲线的预判为前低后回，至 2 季度中期迹象更明确），央行双 防的立场将更加体现松紧适度。 2 、油价走势及政策——不确定、有好处、不过度。对于油价判断， 央行表示有分歧，但着重引用 IMF 观点“目前油价可能已经下跌过 度，未来存在比预期更早或更强反弹的可能”；对油价下跌明确对于 中国有好处；对于着眼于短期需求的货币政策，世界共识是“不宜对 油价波动作出过度反应”（这点中国央行与美联储类似），政策调整的 条件是“价格变动显著改变通胀预期并传导至核心通胀”。央行用专 栏大篇幅阐述，2014Q4 前需求不足主导、之后供给因素主导、且存 在美元影响。 3 、对物价的展望偏向下行压力。央行考虑未来外需恐难有大的改 观、国内经济尚处三期叠加阶段，经济结构调整过程中下行压力仍然 较大、国际大宗商品价格可能维持低位，都对未来物价形成影响。央 行特别指出，物价回落还可能对市场预期和经济主体行为产生一定影 响，需要全面客观看待，并密切监测未来可能的变化，在应对上区别 李治平 分析师SAC 执业编号：S1130512090002 对待、抓住重点、多措并举、统筹兼顾。上述措辞的密切关注程度远 (8621 lizhip@ 胜以往，而 Q3 对价格的评估为“涨幅放缓，形势较为稳定”。关于 王琦 联系人 物价预判，同步报告指出 2 月保持低位、不排除继续下行(0.7-1 区 (8621 wangqi@ 间) ；月度上看下半年回升较为明显（季度预测为 0.8 、0.9 、1.2、 王晶 联系人 1.5）。 (8621 jingwang@ 4 、全球经济金融波动或加剧。央行指出（世界）主要经济板块间可 能继续呈现分化加大、震荡加剧的格局；美升息、欧日加码宽松，时 点节奏不确定的情况下，全球资本可能在更大范围和更大规模上进行 重新配置，从而导致汇率走势