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　　上市公司资本结构影响因素的实证研究综述论文 .freel和Sorensen(1986)、Mackie-Mason(1990)、Loith和yers(1977)论证：如果企业发行短期债务，而不发行长期债务，也可以解决这个问题;这说明短期债务和成长性正相关。Hall、Hutchinson和Michaelas(2000)通过研究3000个中小规模的英国公司，也证实了这个观点。而许多研究得出相反的结论。Jensen(1986)和Stulz(1990)认为，如果企业缺乏投资机会，股东可能会要求加大负债以使经理人员受到债权人更多监督，来降低代理成本。另外，债务也存在代理成本，使负债和成长性负相关。许多实证研究得出与此一致的结果，例如Kim和Sorensen(1986)、Smith和asulis(1976)，首先研究得出资产担保价值和企业杠杆正相关。Jensen和Meckling(1976)、Myers(1977)认为：如果企业的不动产高，则这些资产可以用来抵押，减小债权人的风险，因此具有较高可抵押资产的企业可能有较高的负债水平。Scott(1977)坚持，当发行保险债务时，财富将从不保险的债权人转移到保险的债权人手中。Myers和Majluf(1984)认为，企业举借有形财产担保的债务可以降低债权人由于信息劣势而可能导致的信用风险，因而可以降低其筹资成本。固定资产和存货通常被视为可抵押资产，所以与企业负债比率正相关；而专利技术、商誉等无形资产通常被视为不可抵押资产，所以与企业负债比率负相关。但是，起码有两条原因使得这种关系变得不确定：其一，无形资产比重过大会增加企业资产的可塑性，即使得经理人员可以更随意地支配企业资产，并且也使得债权人的监控变得更加困难。当可塑性与高监督成本结合起来时，就可能产生道德风险问题，而Grossman和Hart(1982)，认为高负债造成的破产威胁可以降低道德风险。因此如果企业可担保财产较少，则其利益相关者会要求企业加大财务杠杆。其二，对于技术含量较高的企业，较多的无形资产投入意味着企业有较强的竞争力和盈利能力，所以较多的无形资产同样可以支撑较高的负债。 6.企业规模 iller(2000)，Servaes(1996)对美国公司的实证研究等，显示了多元化与企业经济效益的关系呈现倒“U”型，即单一主营和非相关多元化的绩效均不如相关多元化。Berger和Ofek(1995)对3600多家年销售额在2000万以上的企业在1986年到1991年间的经营状况和财务数据进行了分析研究，他们比较企业各个经营方向单独经营时的企业虚拟总价值和企业的实际价值，发现多元化经营平均带来13%到15%的损失，其原因是多元化企业存在过度的投资和交叉补贴问题。与单一经营企业相比，多元化企业内的部门经营盈利能力较低，过度投资倾向更大。 二国内学者对资本结构实证研究综述 国外关于资本结构的实证研究已经很规范和具体，而我国资本结构的研究还处于起步阶段，主要有以下研究成果： 1.陆正飞、辛宇(1998)，首先对不同行业的负债率进行比较，得出不同行业的资本结构有显著差异的结论，然后用机械行业和运输设备业的35家上市公司的获利能力、规模、资产担保值、成长性对长期负债率进行多元回归，得出的结论是仅获利能力对资本结构有显著影响，其他因素的影响均不显著。作者也提到由于选择的仅是机械行业的样本，因而具有片面性；同时由于是对1996年的横截面数据进行回归分析，因而可能存在异方差性。 2.洪锡熙、沈艺峰(2000)对上海221家上市公司进行了列联表分析，得到的结论是负债比例与行业是相互独立的，企业规模、盈利能力与负债比例正相关，公司规模、成长性对负债比例的影响不显著，两篇文章结论不一致的主要原因在于选取的样本不一样，采用的统计方法不同，洪文进行行业分析是按工业、公用事业、商业三类划分的，这仅能说明三大类之间无明显的差异负债比例，但不能说明工业行业、商业行业内部各行业之间无显著差异。 3.薛继锐和顾岚(2000)通过对我国沪深股市1993年1月1日至1999年1月8日的股票市场的研究，发现我国股市的月效应具有明显的季节性特征，收益率和交易量的基本变化一致，收益率高的月份，交易量也大。这种月效应特征和我国宏观经济的运行、个人和机构的资金流动、消费习惯的季节性有关，我国一般在年末和春节前处于消费旺季，进出股市的资金较少，股市相对不活跃，而夏季的资金流动性较大，进出股市的资金较多，股价波动也大。由于存在明显的季节性周期，企业对资本市场的选择在某些情形下必须考虑周期因素。一方面表现在对季节性资金需求多依靠短期银行贷款或是短期证券的贴现和二级市场的转让；另一方面，企业的融资还需要选择恰当的时机，包括季节性时机的选择。 4.郑欣、叶世绮(2001)，选取了深市2000年的39