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第十五讲 从投行角度看企业 ——行业研究与公司财务分析;投行关心些什么问题 如何分析这些问题 行业前景 行业特点 公司在行业中的地位及其投资价值 案例 ---- 美林《中国石油工业》;投行的使命-- 为有投资价值的公司和项目 融资， 以实现资本的优化配置，提高国民经济的效率 证券研究中的三个领域 证券研究的最终目的是挑选出有投资价值的公司和项目 1. 宏观经济研究 经济运行的总体形势及其对资本市场的影响 融资的时机、投资者偏好和期望值的变化 宏观经济政策对公司业绩和项目回报率的影响 资本市场和金融工具创新及其带来的新机会 ;2. 行业研究 公司和项目投资价值分析的基础性研究和背景研究， 行业前景----行业的增长性、行业产品在经济中的重要性及 市场容量、行业间的比较（确定重点行业） 行业特点----该行业中特有的问题、行业中公司的共性问题 技术、市场、政策及其他外部因素的影响 行业研 究报告为项目可行性报告提供支持，但不能替代 3. 公司研究 产品和市场、经营和财务状况、成长性、治理结构 公司竞争力排序、通过对公司综合性研究挑选出有 投资价值的公司 研究所不做项目研究（通常情况下）;基本的分析方法-----供给和需求分析 需求分析 1. 在市场经济条件下，经济增长决定于需求 Y = C + I + E - M 2.消费品和资本品，最终产品和中间产品（投入产出分析） 经济增长是由对最终产品的需求推动的、对中间产品的需 求决定于对最终产品的需求（玻壳、显象管、电视机） 3.行业的产品是消费品还是资本品，中间产品还是最终产品 不同产品的需求规律不同 ;需求分析（续） 4. 决定行业产品需求的主要因素及其变化规律 以药品为例，人口数、人口结构变化（老年化、城镇 化）、价格、收入水平、医疗保险政策和药品管理政策 5.技术发展对产品需求的变化 新产品带来新机会，带动行业的高速增长 老产品被新产品替代，可能引起企业或行业的衰落 产品的生命周期（如 电影、VCD等） 6.经济周期对 产品需求的影响 7. 政策对产品需求的影响 8.加入WTO，有利于进入国际市场，扩大国外的需求;供给分析 1. 市场的结构（垄断、竞争、垄断竞争） 价格的制定者，还是价格的接受者 行业标准的制定者，还是接受者 经济规模的要求 、自然垄断 2. 市场的细分（品种、区域、消费群体） 3. 技术发展对行业产品的生产方式和成本的影响 4. 行业的进入和退出 新加入者----进入的技术、资本和政策壁垒 投资的规模和资产的专用性;供给分析(续) 5. 行业整合的形势 多数行业企业多而弱，面对强大的国外竞争者势必整合 恶性竞争 是一种不稳态 胜利者、失败者、幸存者 6. 加入WTO后的竞争形势，国外竞争者进入的影响;行业的特有问题 1. 专门的法律法规 药品管理法、新药审批的规定，药品生产、销售的规范 互联网管理的规定 基础设施价格管理的规定 2. 特有的技术问题 （专利、标准等） 技术的垄断可造成市场的垄断, windows,office 3. 其他特殊的问题 石油的储量、化学工业的污染、大众传媒的政治控制等 所有这些特殊问题都是通过对供给和需求的影响起作用的 ;增长性 代表了需求的新方向、新趋势（手机、旅游、生物技术） 朝阳产业和夕阳产业，产品生命周期的长短及其所处的阶段 带动其他行业发展（IT、新材料、新能源） 需求持续增长、市场空间大（如药品、保健服务） 增长虽不快但非常稳定、有稳定的现金流的行业（基础设施） 市场容量 市场大、容纳的优秀企业多、融资机会多 （普药和特殊药，感冒药和眼药市场大小悬殊） 行业的特点（技术、市场、其他） 专门的法律法