中国企业的融资约束_特征现象与成因检验_邓可斌.pdf

“球 金 年 第 期 中 国企业 的融 资约束 ： 特征现 象与 成 因 检验 邓 可斌 曾 海 内 容提要 ： 本 文 总 结 现 有 融 资 约 束 理 论 逻 辑 下 四 个彼 此 紧 密 关 联 的 特 征 现 象 ： 融 资 约 束 与 公 司 股 票 收 益 正 相 关 、 融 资 约 束 引 致 企 业 特 质 风 险 的 增 加 、 主 导 小 规 模 效 应 、 促 使 企 业 生 产 效 率 提 升 ； 且 其 中 后 三 个 现 象 是 第 一 个 现 象 的 具体 解 释 。 接 着 ， 本 文 使 用 可 准 确 区 “ ” “ ” 分 融 资 约 束 与 财 务 紧 张 概 念 的 动 态 模 型 结 构 估 计 方 法 计 算 沪 深 上 市 公 司 的 融 资 约 束 指 数 ， 对 以 上 特 征 现 象 逐 一 进 行 实 证 检 验 。 结 果 发 现 ， 只 有 第 一 个 现 象 在 我 国 存 在 。 进 一 步 的 探 索 性 实 证 研 究 则 表 明 ， 中 国 企 业 融 资 约 束 很 可 能 源 于 政 府 对 经 济 的 干 预 ’ 从 而 生 场 而 非 市 场 竞 引 致 的 流 束 成 融 资 渠 道 外 于 市 ， 争 中 的 摩 擦 动 性 约 束 。 由 此 ， 融 资 约 为 系 统 性 风 险 并 对 公 司 股 票 预 期 收 益 产 生 显 著 为 正 的 影 响 。 关键 词 ： 融 资 约 束 不 可 分 散 风 险 超 额 收 益 率 产 品 市场 竞 争 度 规 模 效 应 一 、 引 言 对 于 中 国 经济 发展 而言 融资 约束 问 题 已 成 为 制 约 经 济转 型 和 升 级 的 重 要 瓶 颈之 一 。 世 界银 行 的报告表 明 ： 中 国 有 的 非 金融类 上 市 企业选 择将 融 资 约 束列 为企 业 发展 的 主 要 障 碍 ， 在 个 被调查 国家 中 比 例最 高 （ 由 国 务 院发 展 研究 中 心 主持 发 布 的 《 中 国 企 业经 问卷跟 踪调 查 告 亦发 现 国 企 业 遍 认 为 融 约 是 发展 的 主要 约 因 。 营者 报 》 ， 中 普 资 束 其 制 素 目 前 巳有 研究 主要关注 融资 约束对 中 国 企业 经 营产生 了 怎 样 的 制 约 以 及 企业 应 如 何摆 脱融 资 约束 困 。 和 炳 约 了 司 业 提 和 经 发 展 孙 灵 燕 和 境 例 如 李 科 徐龙 指 出 融 资 约 束 制 公 绩 升 济 ； 李 荣 林 （ 发 现融 资约束 制 约 了 民 营企 业 的 出 口 ；